报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5] 核心观点总结 - 公司作为智驾龙头，在高速增长的同时伴随战略投入，正引领行业变革 [1] - 2025年公司实现营业总收入37.58亿元，同比增长57.67%，但归母净利润为-104.69亿元，亏损同比扩大 [1][2][3] - 公司以技术创新为核心，在ADAS和中高阶智驾市场均占据领先地位，尤其在20万元以下主流车型市场优势显著 [1] - 公司紧抓乘用车智能化机遇，硬件出货量快速增长，产品结构优化带动平均单车价值量显著提升 [2] - 公司全球化布局取得突破，获得国内外众多车企定点，生命周期出货量规模可观 [2] - 分析师预测公司2026至2028年营收将持续高速增长，并预计在2028年实现扭亏为盈 [2][3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入37.58亿元（同比增长57.67%），归母净利润-104.69亿元 [1][3] - 2025年下半年业绩：营收21.91亿元（同比增长51.21%），归母净利润-52.36亿元 [1] - 盈利预测： - 2026E：营业收入60.56亿元，归母净利润-24.28亿元 [2][3] - 2027E：营业收入95.08亿元，归母净利润-8.99亿元 [2][3] - 2028E：营业收入147.37亿元，归母净利润10.34亿元 [2][3] - 增长预测：预计2026-2028年营收增长率分别为61.1%、57.0%、55.0% [3] - 毛利率：2025年为65%，预计2026-2028年维持在65%-77%之间 [9] - 每股收益（EPS）：2025年为-0.71元，预计2028年转正为0.07元 [3][9] 市场地位与业务进展 - ADAS市场：在自主品牌车企中市场份额达47.7%，稳居榜首 [1] - 中高阶智驾市场：以14.4%的份额跻身行业第一梯队，形成“一超双强”格局 [1] - 主流车型市场：在20万元以下车型中，中高阶智驾方案市占率高达44.2%，成为行业龙头 [1] - 硬件出货：2025年征程®系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8% [2] - 产品结构升级：支持中高阶智驾功能的硬件出货量为2024年同期的4.8倍，占总出货量的45%，带动平均单车价值量提升超75% [2] 全球化与客户拓展 - 出口车型定点：累计获得11家汽车制造商逾40款出口车型定点，覆盖中国前五大汽车出口商，生命周期累计出口定点达200万套 [2] - 合资品牌定点：获得9家在华合资品牌逾35款车型定点，其中大众集团外车型占比超60% [2] - 国际车企定点：通过国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期出货量达1000万套 [2]