投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为舍得酒业正“保持战略定力，蓄势长远发展”，公司主动进行控量去库、降速提质的调整，以聚焦长期价值，蓄力长远发展 [1][4] - 尽管2025年业绩因行业调整和公司主动控货而承压，但公司产品结构韧性较强，战略单品价盘稳定，且自2024年已提前开启主动调整，待行业需求恢复后业绩弹性有望更早释放 [5] - 基于2025年经营情况调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将实现快速增长，维持“增持”评级 [5] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年营业收入为44.19亿元，同比下降17.51%；归母净利润为2.23亿元，同比下降35.51%；扣非归母净利润为1.99亿元，同比下降50.31% [5] - 分产品看，中高档酒营收31.20亿元，同比下滑23.83%；普通酒营收7.33亿元，同比增长5.75% [5] - 分区域看，省内营收12.06亿元，同比下滑20.19%；省外营收26.47亿元，同比下滑19.25% [5] - 分渠道看，批发代理渠道营收32.49亿元，同比下滑25.19%；电商渠道营收6.04亿元，同比增长35.46% [5] - 2025年毛利率为62.04%，同比下降3.48个百分点；归母净利率为5.05%，同比下降1.41个百分点 [5] - 销售收现48.20亿元，同比下降16.43%；年末合同负债1.47亿元，同比下降11.00% [5] - 经销商总数从2024年末的2663家减少至2025年末的2525家，净减少138家 [5] 经营与战略分析 - 公司聚焦打造次高端战略大单品“品味舍得”，并对该产品实施控量去库存以稳定价格体系 [5] - 通过“藏品舍得10年”培育高端消费群体，同时以“舍之道”、“沱牌T68”迎合大众消费复苏机会 [5] - 重视产品创新，推出“舍得自在”低度酒、“马上有舍得”盲盒小酒等年轻潮流产品，积极拓展老酒消费边界 [5] - 市场策略上，聚焦川冀鲁豫及东北等传统优势市场，稳步推进品牌全国化布局 [5] - 在行业深度调整期，公司加强消费者培育，主动实施控量稳价，协助渠道出清库存 [5] 财务预测与估值 (2026E-2028E) - 预计2026-2028年营业收入分别为46.5亿元、50.7亿元、55.9亿元，增速分别为5.1%、9.1%、10.3% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、5.7亿元，增速分别为60.5%、27.2%、24.3% [6] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.08元、1.37元、1.70元 [6] - 基于当前股价44.24元，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为41.1倍、32.3倍、26.0倍 [6] - 预计毛利率将稳步回升，从2025年的62.04%逐步提升至2028年的62.5%；净利率从2025年的5.0%提升至2028年的10.1% [7] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的3.2%提升至2028年的7.3% [7] 公司基本数据 - 最新收盘价44.24元，一年内最高/最低价分别为71.20元/44.24元 [1] - 当前市盈率(PE)为66.01倍，市净率(PB)为2.14倍 [1] - 总股本3.33亿股，总市值147.21亿元 [1]