投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [1][4] - 报告核心观点：公司2025年业绩稳健提升，归母净利润实现15.03%的同比增长，盈利能力增强，毛利率和净利率均有所提升 [4] - 报告认为公司通过“内生+外延”双轮驱动，蓄力未来发展，健康消费品业务增长强劲，且未来三年（2026-2028E）盈利有望持续增长 [1][4][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入42.20亿元，同比下降4.87% [4] - 2025年实现归母净利润9.07亿元，同比增长15.03%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22% [4] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率为65.37%，同比提升1.85个百分点；净利率为23.40%，同比提升4.00个百分点 [4] - 费用控制有效：2025年销售费用率为30.84%，同比下降2.86个百分点；管理费用率5.32%，同比微增0.16个百分点；研发费用率3.62%，同比提升0.68个百分点 [4] 分业务板块表现 - 非处方药业务：2025年营收29.92亿元，同比下降8.39%；毛利率为75.14%，同比提升2.40个百分点 [5] - 处方药业务：2025年营收7.20亿元，同比下降9.15%；毛利率为41.97%，同比提升2.67个百分点 [5] - 健康消费品及其他业务：2025年营收4.94亿元，同比大幅增长43.19%，增速领跑各板块；毛利率为41.46%，同比提升3.74个百分点 [5] - 健康消费品业务围绕参灵草、初元、益生菌、肝纯片等构建品类集群，并通过强化自营能力、布局抖音及小红书等兴趣电商推动增长 [5] 未来发展战略与业务规划 - 内生发展方面：非处方药业务将坚持品牌驱动，巩固胃肠品类领导地位，并拓展补益维矿、咽喉咳喘及慢病特色等品类 [6]；处方药业务聚焦呼吸、泌尿等重点品类，深化院内院外双渠道布局 [6]；健康消费品业务将集中资源做强核心品类，并战略布局特医食品 [6] - 外延发展方面：公司将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域强化品类优势 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.08亿元、11.31亿元、12.42亿元 [4] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为1.59元、1.78元、1.95元 [4] - 估值水平：基于当前股价25.61元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为16.2倍、14.4倍、13.1倍 [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为45.34亿元、47.63亿元、50.23亿元，同比增长率分别为7.5%、5.1%、5.5% [7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率将稳定在65.4%-65.6%区间，净利率将从22.2%提升至24.7% [7]