投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级 [6][10] - 核心观点：公司品牌势能提升，高端定位凸显，单店销售业绩有望维持增长 [2] - 目标价：1164.36港元（按1港元=0.88元人民币折算） [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%；经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9%，经调整净利率18.4% [4][10] - 2025年下半年业绩：收入149.49亿元，同比增长200%；经调整净利润26.78亿元，同比增长198% [10] - 2026年第一季度业绩指引：预计实现收入165亿元至175亿元，净利润36亿元至38亿元，按中枢计算净利率21.8% [10] - 未来三年盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为90.14亿元、107.33亿元、126.54亿元，对应增长率分别为85.2%、19.1%、17.9% [4][10] - 未来三年收入预测：预测2026-2028年营业总收入分别为464.07亿元、546.19亿元、641.55亿元，对应增长率分别为70.0%、17.7%、17.5% [4] - 盈利能力指标：预测2026-2028年毛利率分别为39.49%、39.58%、39.68%；销售净利率分别为19.42%、19.65%、19.72% [11] - 估值指标：基于2025年业绩，市盈率（PE）为64.01倍，市净率（PB）为8.65倍；预测2026年PE为9.64倍，PB为5.57倍 [4][11] 业务运营与市场表现 - 分区域收入：2025年中国内地收入233.61亿元，同比增长205%；海外收入39.42亿元，同比增长361% [10] - 分渠道收入：2025年线下收入226.46亿元，同比增长204%；线上收入46.57亿元，同比增长341% [10] - 门店拓展与单店表现：截至2025年底在16个城市开设45家自营门店，全年新增10家，优化及扩容门店9家；2025年全年同店销售增长160.6%，在单个商场平均实现年化销售业绩近人民币十亿元 [10] - 会员增长：截至2025年12月31日，公司忠诚会员达到约61万名，全年增长26万名，同比增长74.3% [10] - 品牌客户重合度：老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4% [10] - 产品提价：公司于2025年8月底、10月底和2026年2月底进行提价，分别提价10-15%、20-30%、20-30%，提价对毛利率形成有效支撑 [10] 估值依据 - 可比公司估值：参考潮宏基、曼卡龙等可比公司，2026年预期市盈率（PE）平均约为19倍 [13] - 目标价设定：给予公司2026年对应经调整净利润20倍PE，得出目标价1164.36港元 [10]