投资评级与核心观点 - 报告维持对中国化学的“买入”评级 [1][6] - 报告将目标价上调至12.29元人民币 [5][6] - 核心观点：油价上涨有利于煤化工项目加码推进，境外业务高景气延续，公司经营稳中向好 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入1901亿元人民币，同比增长1.88% [1][6] - 2025年实现归母净利润64.4亿元人民币，同比增长13.15%，高于报告预期的61.3亿元 [1][6] - 2025年扣非净利润为60.9亿元人民币，同比增长10.44% [1][6] - 2025年第四季度单季营收538亿元，同比增长3.77%，环比增长18.09% [1] - 2025年第四季度单季归母净利润22.04亿元，同比增长19.11%，环比大幅增长94.92% [1] - 2025年新签合同额4037亿元人民币，同比增长10.01% [1][4] 分业务与分地区经营分析 - 分业务看，工程业务/实业及新材料/现代服务业营收分别为1781/98/22亿元，同比变化+1.59%/+11.47%/-10.98% [2] - 分业务毛利率分别为10.76%/8.69%/39.71%，同比提升0.58/1.16/2.15个百分点 [2] - 分地区看，境内/境外营收分别为1351/550亿元，同比变化-2.86%/+19.03% [2] - 分地区毛利率分别为10.89%/11.24%，同比提升0.96/0.74个百分点 [2] - 境外收入占比达28.93%，较2024年提升3.47个百分点，高毛利境外业务占比提升驱动综合毛利率同比提升0.56个百分点至10.99% [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司期间费用率为5.84%，同比微增0.05个百分点 [3] - 2025年归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [3] - 2025年第四季度单季归母净利率为4.09%，同比提升0.53个百分点，环比大幅提升1.61个百分点 [3] - 2025年经营活动现金流为14.4亿元，同比少流入73亿元，主要系财务公司资金拆借业务净现金流出同比增加96亿元所致 [3] - 主业相关的收现比与付现比分别为105%和101%，同比分别提升13.63和14.8个百分点 [3] 新签订单结构 - 2025年境内/境外新签合同额分别为2791/1245亿元，同比增长10.06%/9.89%，占比69.15%/30.85% [4] - 从业务类型看，工程业务/实业/现代服务业新签合同额分别为3923/106/7.73亿元，同比变化+9.72%/+2.71%/-2.79%，占比97.19%/2.62%/0.19% [4] - 工程业务中，化学工程/其他工程新签合同额分别为3320/603亿元，同比变化+1.86%/-2.22%，化学工程占工程业务新签合同额比例达82% [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了未来新签订单及收入预测，调整2026-2028年归母净利润预测为68.22/72.05/75.14亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为5.99%、5.62%、4.29% [10] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均11倍市盈率，给予中国化学2026年11倍市盈率估值 [5] - 根据盈利预测表，公司2026年预测每股收益为1.12元 [10] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月24日，公司收盘价为8.70元人民币，市值为531.28亿元人民币 [7] - 公司52周股价范围为6.76-10.14元人民币 [7] - 根据估值比较，中国化学2026年预测市盈率为7.79倍，低于可比公司平均值10.89倍 [11]