报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，营收和利润增速显著，毛利率维持并提升至较高水平，主要得益于AIoT产品销量高速增长及软硬件一体化的平台型解决方案带来的竞争力[6] - 公司在Wi-Fi MCU细分市场占据全球领先份额，技术代际与国际顶尖厂商差距缩小，产品持续迭代并已启动Wi-Fi 7研发，长期发展稳健，下游AIoT行业受益于AI加速发展[6] - 基于公司强劲的业绩增长、稳固的市场地位和清晰的未来产品路线，报告预测公司2026-2028年营收与净利润将持续高速增长，并维持“买入”评级[6] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：营业总收入为25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润为4.98亿元，同比增长46.72%；销售毛利率为46.63%，同比提升2.72个百分点[6] - 2025年第四季度业绩：营业总收入为6.53亿元，同比增长19.4%，环比下降2.05%；归母净利润为1.21亿元，同比增长37.26%，环比增长4.83%；销售毛利率为47.96%[6] - 销量数据：2025年产品模组销量1.31亿块，同比增长25.97%；芯片销量1.78亿颗，同比增长19.00%，模组与芯片均价均保持个位数增长[6] - 收入结构：2025年芯片收入占比为38.2%，模组及开发套件收入占比为61.2%，结构稳定；芯片毛利率为48.5%，模组及开发套件毛利率上升至45.4%[6] - 未来财务预测：预计2026、2027、2028年营收分别为33.63亿元、43.19亿元、54.86亿元，同比增速分别为31.09%、28.43%、27.02%[6][7] - 未来利润预测：预计2026、2027、2028年归母净利润分别为6.96亿元、9.22亿元、12.21亿元，同比增速分别为39.87%、32.44%、32.35%[6][7] - 估值水平：当前市值对应2026、2027、2028年预测市盈率（PE）分别为33.27倍、25.12倍、19.98倍[6] 业务与市场分析 - 增长动力：业绩高速增长主要来源于销量的高速增长，公司将继续专注AIoT赛道进行产品迭代发展[6] - 产品战略：公司围绕“处理+连接”的产品战略，面向多方位的AIoT SoC发展，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场领域[6] - 市场地位：根据TSR数据，公司在Wi-Fi MCU市场中份额为全球第一，在整个Wi-Fi市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek和Broadcom[6] - 核心竞争力：公司提供软硬件一体化的平台型解决方案，包括高度集成的芯片/模组和完整的软件生态（如ESP-IDF开发框架），大幅降低客户开发难度与周期，从而提升竞争力并维持高毛利率[6] - 成本控制：存储（主要为Nor Flash）涨价对公司毛利率影响有限，因存储占营收比重约10%且单价绝对值不高，公司通过提前沟通供应商和优化库存保障供应稳定[6] 技术与产品进展 - 技术布局：公司的Wi-Fi产品已涵盖Wi-Fi 4、Wi-Fi 6及Wi-Fi 6E技术，并已启动Wi-Fi 7芯片的研发工作[6] - 技术竞争力：Wi-Fi 6技术通过OFDMA支持大规模物联网场景，Wi-Fi 6E增加了6GHz频段，公司在Wi-Fi技术代际上与国际顶尖厂商的差距仅为一代[6]