投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年业绩超预期兑现，核心经营指标全面超出市场预期，营收5.67亿美元，同比增长24.9%，归母净利润1.21亿美元，同比增长27.4%[4] - 业绩超预期的核心支撑在于公司依托29年非洲市场的本土化制造与深度市场洞察核心壁垒，叠加全球化采购与长约锁价的供应链降本优势，构筑了坚实的经营护城河[4] - 公司增长动能充足，品类端高毛利卫生巾、高增速湿巾品类仍有较大拓展空间，区域端非洲市场增长稳健，拉美市场有望延续翻倍增长，叠加行业出清份额提升、产业链并购与大股东资产注入预期，成长空间持续拓宽[4] - 基于此，报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至1.42亿美元、1.65亿美元，预计2028年归母净利润为1.92亿美元，当前股价对应PE为19.0倍、16.4倍、14.1倍[4] 财务与经营表现总结 - 营收与利润：2025年实现营收5.67亿美元，同比增长24.9%；归母净利润1.21亿美元，同比增长27.4%；归母净利率和毛利率分别为21.4%、35.9%[4] - 成长性：2022-2025年收入复合增长率21.1%，销量复合增长率23.6%，2025年销量增长25.2%[6] - 盈利能力：加权平均净资产收益率（ROE）约19.0%[6]；销售费用率和管理费用率分别为3.5%、6.9%，费用管控表现优异[6] - 运营效率：采用先款后货销售模式，应收账周转天数仅5天；存货周转周期从2024年的141天优化至132天[6] - 资产与现金流：总资产从2024年2.54亿美元大幅上升至2025年7.63亿美元；年末现金储备约4.45亿美元，流动比率达5.7；维持净利润约45%的分红比例[6] 业务结构分析 - 品类结构： - 婴儿护理产品是核心基本盘，2025年贡献78.6%营收，同比增长23.1%，毛利率35.5%，同比提升1.6个百分点[5] - 卫生巾品类成长为核心增长引擎，收入占比从2022年13.5%升至2025年17.5%，同比增长27.9%，毛利率36.7%[5] - 湿巾品类增长表现亮眼，收入与销量同比分别增长53.8%、52.8%，毛利率43.7%[5] - 区域结构： - 东非为第一大市场，收入占比45.1%，同比增长23.9%[5] - 西非市场收入占比40.7%，同比增长18.4%[5] - 中非市场收入占比约10%，2022-2025年复合增长24%[5] - 拉丁美洲市场取得突破性进展，收入占比3.9%，同比增长高达413.3%[5] 未来展望与驱动因素 - 渠道与运营：公司持续推进百万终端扁平化布局，当前直控销售占比仅30%，渠道渗透与数字化运营体系落地仍有广阔提升空间，运营效率有望持续优化[4] - 产能扩张：年内新增18条生产线，产能规模与经营硬实力持续夯实[6] - 增长驱动：中长期增长动能充足，主要来自品类端（卫生巾、湿巾）的拓展和区域端（非洲稳健增长、拉美翻倍增长）的扩张，以及行业出清带来的份额提升机会[4] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为6.58亿美元、7.60亿美元、8.74亿美元，同比增长16.0%、15.5%、15.0%[7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.42亿美元、1.65亿美元、1.92亿美元，同比增长17.1%、16.3%、16.2%[7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率维持在35.0%-35.5%区间，净利率稳步提升至21.9%[7] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为19.0倍、16.4倍、14.1倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍[4][7]