报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司董事及控股股东一致行动人近期相继发布大额增持计划，彰显核心人员对公司未来发展前景的坚定信心，属于夯实公司价值底部的重磅信号 [4][6] - 2025年是公司大变革、大布局之年，主品牌表现领跑行业，同时通过多品牌矩阵积极培育第二成长曲线，构筑了丰富的增长点，成长可期 [6] - 公司主品牌表现领跑行业，同时积极培育第二成长曲线，本次增持计划夯实价值支撑，具备较大成长空间 [6] 公司近期重要事件与股东动向 - 公司职工代表董事申金冬计划在6个月内增持公司股份5000万至1亿元，增持前持有公司股份1473.9万股，占总股本的2.58% [4] - 此前（2月28日），公司控股股东一致行动人、总经理谢邕计划在6个月内增持公司股份1至2亿元，增持股份数量不超过总股本2% [6] - 谢邕已于3月6日至16日（7个交易日）快速完成累计增持总股本的0.73% [6] - 自2016年上市十年以来，公司实控人谢秉政本人从未减持 [6] 公司经营与品牌布局 - 比音勒芬（主品牌）：以高尔夫运动为核心DNA，演绎生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列，精准切中新一代精英群体全场景需求；2025年单店保持高店效，并推进年轻化趋势，通过联名插画师Hattie Stewart、签约赛里木湖白鹅绒等方式强化高端品牌心智 [6] - 威尼斯狂欢节：定位度假旅游服饰，聚焦路亚细分户外运动赛道，围绕出游场景化和功能性进行研发设计；与英国高端品牌HUNTER进行联名合作 [6] - Kent&Curwen与Cerruti 1881：Kent&Curwen是英伦学院风鼻祖，将在2026年迎百年诞辰，已入驻多个高端商圈，未来继续拓店；Cerruti 1881是拥有超140年历史的奢侈成衣品牌，目前已在香港、澳门开店，计划2026年在内地开设旗舰店 [6] - 新签品牌：公司已拿到高端户外品牌Snow Peak中国区代理权，计划进驻高端地标商场；已拿到全球高端运动康复鞋品牌OOFOS代理，该品牌以高减震性能为特点，赛道定位独特 [6] 历史与预测财务表现 - 营业总收入：2024年为40.04亿元，同比增长13.2%；2025年前三季度为32.01亿元，同比增长6.7% [5] - 盈利预测：预计2025年至2027年营业总收入分别为44.06亿元、49.38亿元、56.84亿元，同比增长率分别为10.0%、12.1%、15.1% [5] - 归母净利润：2024年为7.81亿元，同比下滑14.3%；2025年前三季度为6.20亿元，同比下滑18.7% [5] - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元，同比增长率分别为-10.2%、15.1%、20.0% [5] - 每股收益：2024年为1.37元/股；预计2025年至2027年分别为1.23元/股、1.41元/股、1.70元/股 [5] - 毛利率：2024年为77.0%；2025年前三季度为75.6%；预计2025年至2027年分别为75.7%、76.3%、76.7% [5] - 净资产收益率（ROE）：2024年为15.4%；2025年前三季度为11.3%；预计2025年至2027年分别为12.8%、13.3%、14.4% [5] - 市盈率（PE）：2024年为12倍；预计2025年至2027年分别为14倍、12倍、10倍 [5] - 费用率（2025年前三季度）：销售费用率为41.9%，管理费用率为7.6%，研发费用率为3.1% [9] - 利润率（2025年前三季度）：毛利率为75.6%，归母净利率为19.4%，扣非归母净利率为18.1% [13] 市场与估值数据 - 收盘价：2026年3月24日为16.64元 [1] - 一年内股价区间：最高19.15元，最低14.74元 [1] - 市净率（PB）：1.7倍 [1] - 股息率：3.13%（以最近一年已公布分红计算） [1] - 流通A股市值：64.80亿元 [1] - 每股净资产：2025年9月30日为9.58元 [1] - 资产负债率：2025年9月30日为25.64% [1] - 总股本/流通A股：5.71亿股/3.89亿股 [1]