投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩表现优异，全年营收同比增长10.6%至111亿元，归母净利润同比增长14.0%至13亿元，归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [1] - 公司全年派发股息31.7港仙/股，派息比率稳定在45% [1] - 展望2026年，预计公司营收及归母净利润保持稳健增长，预计2026年收入增长9%，归母净利润增长11% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为14.55亿元、16.24亿元、17.96亿元，现价对应2026年市盈率为7倍 [4] 成人业务分析 - 2025年成人鞋服业务稳健增长，成人鞋营收同比增长8.0%至46.30亿元，成人服营收同比增长10.7%至34.23亿元 [2] - 产品力与品牌力持续升级，跑步领域赞助马拉松及“三号赛道”赛事，推出飞燃5等新品；篮球品类依托约基奇等NBA球星推动品牌全球化 [2] - 渠道持续优化，2025年末成人门店数量同比减少356家至5394家，但单店面积净增加16平方米至165平方米 [2] - 361度大装超品店拓店速度超预期，截至年末全国共105家，差异化渠道布局为增长奠定基础 [2] 儿童与电商业务分析 - 2025年儿童业务营收为25.8亿元，同比增长10%，占公司营收比重为23.2%，定位“青少年运动专家” [3] - 儿童业务渠道优化，截至2025年末儿童门店数量为2364家，同比减少184家，单店面积达到124平方米，较年初增加12平方米，五代门店已落地366家，童装超品店21家 [3] - 电商业务增长亮眼，2025年收入同比增长26%至32.9亿元，占集团营收比重达到29.5% [3] - 电商产品与线下形成有效区隔，并积极布局即时零售渠道以拓宽增长点 [3] 财务与运营状况 - 盈利能力稳定，2025年毛利率同比持平为41.5%，销售费用率同比下降1.7个百分点至20.2%，管理费用率同比上升0.7个百分点至7.7%，主要因产生约1亿元捐款 [1] - 营运资金管理改善，截至2025年末存货为20.66亿元，同比减少2.1%，存货周转天数为117天，同比延长10天；应收贸易款项为46.93亿元，同比增长7.9%，周转天数149天同比持平 [4] - 现金流显著改善，2025年公司经营活动产生的现金流净额为8.15亿元，2024年同期为0.7亿元 [4] - 关键财务预测显示成长性与盈利指标稳健，预计2026-2028年营业收入增长率分别为9.4%、10.4%、9.1%，归母净利润增长率分别为11.1%、11.6%、10.6%，净资产收益率从2025年的13.0%稳步提升至2028年的14.1% [6][13]