投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为19.69港币 [1][4][6] - 核心观点：三大业务共同驱动下经营保持稳健，婴配粉业务显著修复，化债进度加速，有望释放盈利空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入143.5亿元，同比增长10.0%；实现净利润2.0亿元，同比扭亏为盈；实现经调整可比净利润6.6亿元，同比增长22.7% [1] - 2025年下半年业绩增长加速，实现收入73.3亿元，同比增长15.3%；经调整可比净利润3.0亿元，同比增长55.2% [1] - 2025年毛利率同比提升1.8个百分点至62.4%，主要得益于成人营养及护理用品分部、宠物营养及护理用品分部毛利率上升及采购成本优化 [3] - 2025年经调整可比EBITDA利润率为14.3%，同比下降0.7个百分点，其中成人营养/婴幼儿营养/宠物营养业务EBITDA利润率分别为19.9%/11.4%/3.1% [3] - 公司财务状况改善，净杠杆比率从2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍；2025年末现金余额超17亿元，年内降低超过6亿元总债务 [1] 分业务表现分析 - 成人营养及护理业务：2025年收入69.5亿元，同比增长4.4% [2] - 中国内地收入同比增长13.3%，Swisse Plus+系列等创新品类延续强劲增长 [2] - 澳新市场收入同比下降21.8%，主因公司主动缩减代购业务，但Swisse品牌在澳洲市场持续位列第一 [2] - 其他扩张市场（如东南亚区域）收入表现亮眼 [1][2] - 婴幼儿营养及护理业务：2025年收入52.6亿元，同比增长20.0%，表现强劲 [1][2] - 婴配粉业务收入同比增长26.5% [2] - 婴幼儿益生菌及营养补充品收入同比增长2.0% [2] - 公司去库已完成，伴随行业竞争格局改善，在下沉市场母婴店及线上渠道的表现同比均有改善 [2] - 宠物营养及护理业务：2025年收入21.5亿元，同比增长8.7% [1][2] - 中国大陆收入同比增长8.6%，北美区域收入同比增长7.8% [2] - 旗下品牌Solid Gold收入同比下降13.1%，Zesty Paws收入同比增长12.8% [2] 盈利预测与估值 - 小幅上调盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.6亿元（较前次预测上调13%、16%），并引入2028年归母净利润预测为9.6亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.12元、1.34元、1.48元 [4][10] - 参考可比公司2026年预测市盈率均值16倍，给予公司2026年16倍市盈率，得出目标价19.69港币 [4] - 根据预测数据，公司2026年预测市盈率为9.43倍，2027年为7.92倍 [10] 公司基本数据 - 截至2026年3月24日，公司收盘价为12.03港币，市值为77.66亿港币 [7] - 52周股价范围为8.03-16.80港币 [7]