投资评级与目标价 - 报告给予老铺黄金“增持”评级 [6][10] - 目标价为1164.36港元，基于2026年对应经调整净利润20倍市盈率（PE） [10] 核心观点与投资逻辑 - 公司品牌势能提升，高端定位凸显，享有明显的品牌溢价与口碑 [2][10] - 单店销售业绩有望维持增长，单店增长与门店拓展具备强劲增速 [2][10] - 公司成长空间可期，参考可比公司估值给予目标价 [10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [4][10] - 2025年下半年业绩：收入149.49亿元，同比增长200%；经调整净利润26.78亿元，同比增长198% [10] - 2026年第一季度指引：预计实现收入165亿元至175亿元，净利润36亿元至38亿元，按中枢计算净利率为21.8%，环比显著提升 [10] - 未来三年预测：预测2026-2028年归母净利润分别为90.14亿元、107.33亿元、126.54亿元，对应增长率分别为85.2%、19.1%、17.9% [4][10] - 盈利能力：2025年毛利率为37.63%，预计2026-2028年将提升至39.49%-39.68%；销售净利率从2025年的17.83%预计提升至2028年的19.72% [11] - 估值指标：当前股价对应2025年市盈率（PE）为64.01倍，预计2026-2028年PE将降至9.64倍、8.09倍、6.86倍 [4][11] 运营与市场表现 - 门店与销售：截至2025年底，在16个城市开设45家自营门店，全年新增10家，优化及扩容门店9家 [10] - 单店销售：2025年全年同店销售增长160.6%，在单个商场平均实现年化销售业绩近人民币十亿元 [10] - 区域与渠道：2025年中国内地收入233.61亿元，同比增长205%；海外收入39.42亿元，同比增长361% [10] - 渠道结构：2025年线下收入226.46亿元，同比增长204%；线上收入46.57亿元，同比增长341% [10] - 会员与客户：截至2025年底，忠诚会员约61万名，全年增长26万名，同比增长74.3% [10] - 品牌重合度：老铺黄金消费者与国际五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕等）的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4% [10] 产品与定价策略 - 公司于2025年8月底、10月底和2026年2月底进行三次产品提价，提价幅度分别为10-15%、20-30%、20-30% [10] - 提价对毛利率形成有效支撑 [10]