报告投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，同程旅行2025年第四季度业绩显示其利润率提升，酒店管理业务快速增长，公司积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游保持高增速，酒管业务有望打造第二增长曲线[7] - 基于对万达酒管公司的收购，报告微调了未来盈利预测，并维持“增持”评级[7] 业绩表现与财务预测 - 2025年全年业绩：营业总收入为人民币193.96亿元，同比增长11.85%；归母净利润为人民币23.71亿元，同比增长20.10%[1][7] - 2025年第四季度业绩：营收为人民币48.40亿元，同比增长14.2%；经调整净利润为人民币7.80亿元，同比增长18.1%，略超指引上沿[7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为人民币31.74亿元、35.38亿元、39.57亿元，同比增长率分别为33.85%、11.48%、11.83%[1] - 未来营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为人民币219.15亿元、244.61亿元、269.37亿元，同比增长率分别为12.99%、11.62%、10.12%[1] 业务板块分析 - 核心OTA业务：2025年第四季度收入同比增长17.5%至人民币40.62亿元[7] - 住宿预订收入为人民币13.10亿元，同比增长15.4%[7] - 交通票务收入为人民币18.36亿元，同比增长6.5%[7] - 其他业务（主要是酒管）收入为人民币9.17亿元，同比增长53.0%，高增长主要由于万达酒管并表和艺龙酒管快速扩张[7] - 度假业务：2025年第四季度收入同比微降0.3%至人民币7.78亿元，主要受东南亚及日本旅游需求疲弱影响[7] 盈利能力与效率 - 毛利率：2025年第四季度毛利率为65.8%，同比提升2.3个百分点[7] - 费用率：2025年第四季度销售费用率为32.5%，同比上升1.7个百分点；管理费用率为8.0%，同比下降0.5个百分点[7] - 净利率：2025年第四季度经调整净利率为16.1%，同比提升1.0个百分点[7] - 预测毛利率：预计2026-2028年毛利率将稳定在66.40%至66.55%之间[8] 估值与市场数据 - 股价与市值：收盘价为18.75港元，港股流通市值约为388.52亿港元[5] - 市盈率（P/E）：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年历史市盈率为16.38倍；预测2026-2028年市盈率分别为12.24倍、10.98倍、9.82倍[1] - 市净率（P/B）：当前市净率为1.72倍，预测2026-2028年市净率分别为1.51倍、1.33倍、1.17倍[5][8] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：预测2026-2028年EV/EBITDA分别为7.71倍、6.30倍、5.00倍[8] 财务健康状况 - 资产负债率：2025年末资产负债率为43.80%，预测2026-2028年将逐步下降至36.42%[6][8] - 现金状况：2025年末现金及现金等价物为人民币65.06亿元，预测将持续增长，至2028年末达人民币152.05亿元[8] - 股东回报：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）将保持在11.95%至12.36%之间[8]