投资评级与核心观点 - 报告维持对惠泰医疗的“买入”评级 [7] - 报告给予惠泰医疗目标价为317.68元人民币 [7] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩重回快速增长，高端新品市场认可度持续提升且海内外销售渠道积极拓展，看好2026年整体业绩保持较快增长 [1] 2025年整体财务业绩 - 2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.1% [1] - 2025年实现归母净利润8.21亿元，同比增长21.9% [1] - 2025年第四季度实现营业收入7.16亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长36.1% [1] - 2025年毛利率为72.9%，同比提升0.6个百分点 [1] - 2025年经营性现金流量净额为9.68亿元，同比增长30.2% [1] 分业务板块表现 - 电生理业务：2025年收入5.71亿元，同比增长29.8%；其中下半年收入同比增长50.3% [2] - 冠脉通路业务：2025年收入13.43亿元，同比增长27.4%；产品已进入医院数量同比增长超过13% [3] - 外周介入业务：2025年收入4.56亿元，同比增长29.8%；产品已进入医院数量同比增长超过20% [3] - 非血管介入业务：2025年收入5259万元，同比增长36.5% [3] - OEM业务：2025年收入1.45亿元，同比下降12.1% [3] 产品进展与市场推广 - 电生理业务中，PFA脉冲消融手术在2025年完成超5900例，国内电生理传统三维非房颤手术完成超15000例 [2] - 高密度标测导管、压力感应射频消融导管、心腔内超声导管于2025年内相继获批 [2] - PFA、冠脉棘突球囊等高端新品积极放量，带动整体毛利率稳中有升 [1] 股权激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），拟授予权益总计220万股，约占公司股本总额的1.56% [4] - 首次拟授予激励对象总计663人，主要包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干 [4] - 对A类授予对象（共71人）的考核目标包括：以2025年收入为基数，2026-2027年收入增长额之和与2025年之比不低于74.29%；2028-2029年收入增长额之和与2025年之比不低于214.97% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.42亿元、13.21亿元、16.57亿元 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为32.79亿元、41.26亿元、51.16亿元 [11] - 基于公司为国内电生理及血管介入领域领导型企业，给予2026年43倍市盈率估值，目标价317.68元 [5] - 可比公司Wind一致预期2026年市盈率均值为37倍 [5]