投资评级与核心观点 - 报告给予“买入”评级，并予以维持 [1][9] - 核心观点：电解铝业务作为核心增长引擎表现强劲，成本端下行推动利润提升；煤炭业务因价格下行及资产减值拖累整体业绩；公司未来生产规划积极，绿色发展提速，预计2026-2028年业绩将显著增长 [5][9] 公司财务数据与预测摘要 - 总股本为2,249.00百万股，总市值约65,625.95百万元 [7] - 2025年营业收入为412.41亿元，同比增长7.47%；归母净利润为40.05亿元，同比下降7.00% [9] - 公司拟每10股派发现金红利8.00元，合计派现17.87亿元 [9] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为467.07亿元、494.07亿元、518.26亿元，同比增长13.3%、5.8%、4.9%；预计同期归母净利润分别为87.49亿元、100.01亿元、108.23亿元，同比增长118.4%、14.4%、8.2% [7][9] - 预计2026-2028年全面摊薄每股收益分别为3.89元、4.45元、4.81元 [7] - 预计2026-2028年毛利率将显著提升，分别为32.8%、34.8%、35.8% [7] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为29.8%、28.7%、26.5% [7] 电解铝业务分析 - 电解铝板块2025年实现营业收入289.79亿元，同比增长11.49%；实现利润总额79.88亿元，同比大增48.66% [9] - 电解铝毛利率从2024年的25.11%提升至2025年的30.06% [9] - 2025年公司电解铝首次实现满产满销和产销平衡 [9] - 成本优势显著：依托新疆坑口电价和云南水电优势，综合成本维持低位；氧化铝价格从年初约5600元/吨大幅下降至年末约2700元/吨，显著推动利润提升 [9] - 预计2026年电解铝综合成本将明显低于2025年 [9] 煤炭业务分析 - 煤炭板块2025年实现营业收入55.96亿元，占总营收13.57%，同比下降18.07% [9] - 煤炭毛利率从2024年的16.66%下滑至2025年的7.61%，主因煤炭价格下行 [9] - 2025年生产煤炭716.53万吨，销售721.68万吨，产销基本平衡 [9] - 资产减值拖累业绩：因下属多个煤矿（和成、大磨岭、刘河、薛湖）经济效益低于预期或停产/停建，合计计提资产减值准备约12.54亿元 [9] 生产规划与绿色发展 - 2026年生产计划显示积极扩张：铝产品170万吨、商品煤695万吨、炭素产品77万吨、铝箔12.1万吨、冷轧产品28万吨、自供电90亿度，目标实现产销平衡 [9] - 绿色发展：云南神火绿电铝优势持续巩固；新疆煤电80万KW风电项目实现首期并网发电，全部投运后将显著提升铝产品“含绿量” [9] 其他业务与运营 - 2025年生产炭素产品57.75万吨、铝箔10.83万吨、冷轧产品19.39万吨、自供电量98.27亿度，各主要产品基本实现产销平衡 [9]