报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，预计2026年锂电池化学品业绩将持续增长，主要逻辑包括：关键材料价格预计上涨、公司实施全球化一体化产业链布局、持续产品创新以及电解液行业需求保持两位数增长 [6][7] - 公司有机氟化学品短期承压，但预计2026年恢复增长，主要得益于下游应用需求增长、国际竞争对手停产带来的机遇以及公司在氟化液领域的产能布局和认证通过 [10][12] - 公司电子信息化学品2025年高增长，预计2026年持续增长，受益于新能源、AI算力及半导体等行业需求 [14] - 公司2025年盈利能力回落，但预计2026年总体稳中有升 [14] 2025年业绩总结 - 2025年实现营收96.39亿元，同比增长22.84%；营业利润12.93亿元，同比增长17.36%；净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非后净利润10.90亿元，同比增长14.65% [8] - 经营活动产生的现金流净额11.69亿元，同比增长42.80%；基本每股收益1.46元，加权平均净资产收益率10.74% [8] - 利润分配预案为拟每10股派发现金红利5.0元(含税) [8] - 第四季度实现营收30.23亿元，环比增长27.64%，同比增长38.68%，创单季度历史新高；净利润3.49亿元，环比增长32.20%，同比增长45.17% [8] - 2025年公司化工行业合计销量631,415吨，同比增长39.12% [8] 分业务板块分析 锂离子电池化学品 - 2025年该业务营收66.79亿元，同比增长30.57%，在公司总营收中占比提升至69.29% [8] - 2025年销量538,105吨，同比大幅增长52.73%，产能利用率为77.66% [8][21] - 2016年以来该业务营收占比超过50%，2022年占比达76.63%为近年新高，2024年回落至65.19% [8] - 业绩增长主要受益于行业增长，特别是下半年储能市场需求快速增长，且四季度以来六氟磷酸锂和电解液产品价格快速上涨 [8] - 根据百川盈孚统计，2025年电解液高频均价较2024年提升7.75% [8] - 公司已形成从传统核心锂盐到新型添加剂的全体系布局，电解液主要原材料自给率在50%以上，市占率位居行业前两位 [7] - 截至2025年底，公司电池化学品全球生产基地达10个 [7] - 公司在固态电解质、钠离子电池电解液领域已实现批量稳定交付 [7] 有机氟化学品 - 2025年实现营收14.26亿元，同比下滑6.70%，营收占比回落至14.80%，为近年来首次下降 [10] - 2018-2024年年均营收复合增长率为25.68% [10] - 业务主要包括含氟精细化学品和含氟聚合物两个板块 [10] - 预计2026年业绩将恢复增长，因下游应用（医药、汽车、新能源、数字基建等）需求持续增长，且扩产准入门槛高 [10] - 某国际主流氟化工企业停产，而全球电子氟化液需求增长，公司氟化液产品（用于半导体芯片制程冷却及数据中心浸没式冷却）已顺利通过客户认证 [10] - 公司氢氟醚已建成3000吨年产能、全氟聚醚已建成2500吨年产能 [10] - 公司正依托“年产3万吨高端氟精细化学品项目”系统性扩大氟化液产品产能规模 [12] - 子公司海斯福在氟化工领域具备核心竞争优势，产品性能行业领先且形成一体化布局优势 [12] 电子信息化学品 - 2025年实现营收14.65亿元，同比增长29.14%，营收占比15.19% [14] - 包含电容器化学品和半导体化学品，电容器化学品为传统优势业务 [14] - 截至2025年底，产能超15万吨，2025年产能利用率为51.64% [14] - 江苏希尔斯年产5000吨电子封装材料项目于2025年投产，填补了国内铝电容器材料产业链上游空白；天津、南通新宙邦半导体化学品项目新增半导体级硫酸、IPA产品等 [14] 行业与市场数据 - 根据GGII统计，2024年我国电解液出货147万吨，同比增长32.43%；2025年出货208万吨，同比增长41.50% [7] - 2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94% [7] - 2026年1-2月，我国新能源汽车销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，短期下降主要受春节假期及政策切换影响 [7] - 2025年我国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [7] - 2026年1-2月，我国动力及储能电池合计产量309.70GWh，同比增长48.80%；其中出口48.0GWh [7] - 2026年汽车以旧换新补贴新政实施，报废更新购买新能源车用车最高补贴2万元，置换更新购买新能源乘用车最高1.5万元 [7] - 截至2026年3月23日，电解液材料2026年均价较2025年均价上涨60.95% [7] - 根据价格表，2026年以来（至3.23）六氟磷酸锂均价较2025年均价上涨79.77%，电解液均价上涨60.95% [23] 公司财务与盈利预测 - 2025年销售毛利率24.28%，同比回落2.22个百分点；第四季度毛利率23.77%，环比第三季度回升0.24个百分点 [14] - 分业务毛利率：电池化学品10.93%，同比回落1.33个百分点；有机氟化学品61.74%，同比提升0.65个百分点；电子信息化学品48.25%，同比提升5.15个百分点 [14] - 预测公司2026-2027年摊薄后每股收益分别为2.42元与3.19元 [14] - 按2026年3月24日54.40元收盘价计算，对应2026-2027年PE分别为22.45倍与17.03倍 [14] - 财务预测摘要： - 2026E营收143.72亿元，同比增长49.10%；净利润18.22亿元，同比增长66.00% [14] - 2027E营收182.41亿元，同比增长26.92%；净利润24.02亿元，同比增长31.86% [14] - 2028E营收214.54亿元，同比增长17.61%；净利润27.44亿元，同比增长14.23% [14] 产能与产量 - 电池化学品：产能681,577吨，在建产能536,000吨，产能利用率77.66%，2025年产量529,311吨，销量538,105吨 [21] - 有机氟化学品：产能19,585吨，在建产能27,270吨，产能利用率82.14% [21] - 电子信息化学品：产能150,522吨，在建产能77,000吨，产能利用率51.64% [21]