报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] - 目标价为23.88元人民币 [6][8] 核心观点 - 报告看好FPSO订单持续释放，认为深海油气开发景气度有望持续上行，博迈科作为全球领先的FPSO上部模块制造商将深度受益 [1] - 尽管2025年业绩因资产减值计提低于预期，但公司毛利率显著提升、费用管控良好，且在手订单饱满，为2026年业绩提供支撑 [1][2][4] - 公司与全球头部总包商SBM Offshore深化合作，角色从分包商向战略伙伴跃升，有望在行业高景气周期中承接更多高端项目订单 [5] 2025年财务表现总结 - 2025年实现营收19.00亿元，同比下降28.02%；归母净利润0.61亿元，同比下降38.89% [1][11] - 第四季度收入5.78亿元，环比增长106.48%；归母净利润0.38亿元，同比大幅增长531.12%，环比增长245.06% [1] - 全年毛利率为19.48%，同比提升3.24个百分点 [2] - 期间费用率为6.70%，同比下降1.02个百分点，其中财务费用率为-2.99%，主要受益于此 [2][18] 行业前景与FPSO需求 - 产储错配、开采成本下降及能源安全诉求升级，正引领全球油气开发走向深海 [3] - 随着南美、西非等地多个深水油气项目于2026年迎来最终投资决定，全球FPSO市场需求有望进一步增长 [3] - 据克拉克森数据，2025年全球授出FPSO订单4个，预计2026年将授出8个订单 [3] 公司运营与订单情况 - 2025年公司先后斩获苏里南FPSO项目上部模块订单和圭亚那油田FPSO项目合同，在手订单还包括卡塔尔北部油气田LNG项目等，订单饱满 [4] - 公司利用新建造生产一体化管理平台，实现各业务环节数据协同与数字化管控，提升了生产运营与决策效率，保障项目及时交付 [2][4] - 2026年3月，公司与SBM Offshore子公司签订合作协议，共同探讨在工程设计、工程总承包等方向的合作，合作关系深化 [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.49亿元、3.30亿元、4.56亿元 [6][11] - 预测2026-2028年每股净资产（BPS）分别为11.94元、13.11元、14.73元 [6] - 基于公司作为FPSO上部模块建造龙头的地位，以及向高附加值环节延伸的潜力，给予2026年2.0倍PB估值，高于可比公司1.2倍的均值 [6][13]