投资评级 - 东方财富证券首次覆盖三峡旅游，给予“增持”评级 [3][8] 核心观点 - 公司一日游产品市场竞争力强，2026年将切入省际豪华游轮市场，预计新船投运将锻造业绩新引擎 [2] - 短期（2025-2026年）业绩提升依赖现有非省际游轮产品的量价齐升；中期（2027-2030年）4艘新建省际邮轮将贡献主要业绩增量；远期有望通过并购壮大船队规模 [8] 公司概况与业务 - 公司发源于1935年，已从传统道路客运企业战略转型为长江三峡游轮旅游的重要运营方 [7] - 2024年公司剥离乘用车4S和供应链业务，进一步聚焦旅游主业，核心产品包括“两坝一峡”、“高峡平湖”、“三峡人家专线船”等一日游游轮产品 [7] - 2024年公司营收7.41亿元，归母净利润1.18亿元 [7] - 2025年上半年，受益于旅游业务游客接待量增长及价格调整，归母净利润增速（+18%）跑赢收入增长（+7%） [7] - 2025年前三季度，公司营收6.1亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下滑11% [27] - 2025年第三季度因子公司补缴税款及滞纳金共计5494万元，对当期业绩造成一次性影响，该事项已处理完毕 [8][34] - 公司资产负债率低于20%，商誉占总资产比例仅约0.18%，有息负债水平良好，未来有充足的杠杆空间进行兼并收购 [37] 现有业务表现 - 一日游产品：2025年前三季度，核心游船产品“两坝一峡”客流实现19.7%的同比增长 [2] - 其他产品增长：同期，长江夜游、三峡人家专线船、高峡平湖三项产品客流增幅分别为8.2%、34.3%、20.5%，且25Q3较25H1增速有所提升 [2] - 盈利能力：旅游综合服务业务是核心利润来源，2024年该业务收入（不考虑内部抵消）为5.7亿元，同比增长12.2%，毛利率26.55%；2025年上半年收入增速进一步提升至20%，毛利率至27.82% [30] 省际游轮发展规划 - 建造计划：公司计划在2026-2028年建造并投运4艘休闲度假型游轮，预计总投资额10.6亿元 [2] - 首艘投运：首艘“揽月号”预计2026年4月投运，寒假即将进入预售 [2] - 船舶规格：“揽月号”总长149.9米，总吨位17000吨，最大载客量650人，预售参考价4399-4999元/人起 [126] - 业绩贡献测算（中性假设）：新船达到37%上座率即可实现盈亏平衡；成熟运营后，单船每年可创收约1.76亿元，净利润约5200万元，净利润率约30% [2] - 投资回报：根据公司可研报告，4艘省际游轮项目税后动态投资回收期为11.9年，税后财务内部收益率为10.11% [117] 行业分析 - 全球市场：2025年全球邮轮客运量预计突破3710万人次，市场规模将达443.9亿美元，2024-2029年收入年复合增长率预计为4.9% [47] - 市场格局：全球邮轮行业集中度高，前四大公司占据约90%市场份额，客群以银发一族为主，具备高复购、长周期、高消费特点 [7][56] - 国内供给：长江干线省际客船运输实施“退三进一”的运力严格管控政策，截至2024年末，经营公司为12家，游轮共51艘，其中豪华型占市场总运力的84% [7] - 国内需求：2024年中国65岁及以上老年人口占比上升至15.6%，预计2032年左右进入超级老龄化社会，银发经济规模有望快速增长 [7] - 目标客群：当前长江省际游轮60岁以上游客占比超半数，且与其他年龄段呈现明显错峰出行特征 [7][99] 财务预测 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68亿元、1.93亿元、2.42亿元，同比变动-42.3%、+184.4%、+25.2% [8] - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为8.17亿元、10.01亿元、12.07亿元 [9] - 估值：以2026年3月19日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为95倍、33倍、27倍 [8]