投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为上调评级 [5] - 报告核心观点：老铺黄金2025年业绩表现亮眼，2026年第一季度表现或超预期，公司作为古法黄金赛道领军者，具备奢侈品品牌基因，当前估值具备性价比 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月24日，公司收盘价为648.50港元，一年内股价最高为1,108.00港元，最低为540.00港元 [3] - 公司总市值为114,618.81百万港元，流通市值为93,086.70百万港元 [3] - 公司资产负债率为47.79% [3] 历史与预测财务表现 - 2025年公司实现营业收入273.03亿元，同比增长221%，实现归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [6][7] - 2025年公司净利率达17.83% [7] - 2024年公司营业收入为85.06亿元，同比增长167.5%，归母净利润为14.73亿元，同比增长253.9% [6] - 预测2026年公司营业收入为450.29亿元，同比增长64.9%，归母净利润为90.15亿元，同比增长85.2% [6][7] - 预测2027年公司营业收入为604.34亿元，同比增长34.2%，归母净利润为122.87亿元，同比增长36.3% [6][7] - 预测2028年公司营业收入为749.09亿元，同比增长24.0%，归母净利润为153.72亿元，同比增长25.1% [6][7] - 预测2026-2028年每股收益分别为51.01元、69.52元、86.97元 [6][8] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为44.83%、37.92%、32.18% [6][8] - 预测2026-2028年市盈率分别为11.2倍、8.2倍、6.6倍 [6] 近期业绩指引 - 根据公司初步估算，2026年第一季度预计实现销售业绩（含税收入）达190-200亿元，收入达165-175亿元，净利润约达36-38亿元 [7] - 以收入及利润的中枢计算，2026年第一季度公司净利率预计将达21.76% [7] 渠道拓展与优化 - 截至2025年年底，老铺黄金在16个城市共开设了45家自营门店，全部位于知名商业中心 [7] - 2025年公司新增门店10家，优化及扩容门店9家 [7] - 2025年新增的10家门店包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海IFC店、深圳湾万象城店、上海新天地店、南京IFC店、香港IFC店及上海恒隆广场店 [7] 品牌力与高端化定位 - 2025年，老铺黄金在单个商场平均实现年化销售业绩近十亿元人民币 [7] - 根据弗若斯特沙利文，2025年老铺黄金在中国内地的单个商场店效、坪效在全球奢侈品集团中均排名第一 [7] - 老铺黄金消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4% [7] - 截至2025年年底，老铺黄金的忠诚会员达到约61万名，同比增长了74.3% [7] 财务预测摘要关键数据 - 预测2026-2028年毛利率稳定在41.8%至42.0%之间 [8] - 预测2026-2028年销售费用率稳定在12.5% [8] - 预测2026-2028年息税前利润率在27.1%至27.3%之间 [8] - 预测2026-2028年净利率在20.0%至20.5%之间 [8] - 预测2026年末货币资金为51.48亿元，2028年末增长至221.45亿元 [8] - 预测2026年末存货为232.95亿元，2028年末增长至362.06亿元 [8]