投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 2025年公司业绩实现高增长，收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [2] - 公司通过全国化供应链与差异化开店路径，持续巩固下沉市场优势，并开辟交通枢纽、景区等新场景 [3] - 门店高质量扩张与智能出液机推广，带动商品和设备销售收入高速增长 [4] - 展望未来，公司产品力、供应链与数字化运营升级有望带动降本增效，门店扩张与经营质量提升有望带动营收与同店增长 [4] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现收入335.6亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.9亿元，同比增长32.7% [2] - 单季度表现：2025年下半年实现收入186.9亿元，净利润31.9亿元 [2] - 收入构成：2025年商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入分别为314.4亿元、13.3亿元、7.9亿元，同比增长34.1%、75.4%、28.0% [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为71亿元、83亿元、92亿元 [4] - 估值水平：现价对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为17倍、14倍、13倍 [4] 门店网络与市场拓展 - 全球门店总数：截至2025年末达59,823家，同比增长28.7% [2] - 中国内地门店：达55,356家，同比增长33.1%，占比超过92% [2] - 门店结构：三线及以下城市门店数达32,119家，年内净增8,261家，占比58.0%，同比提升0.6个百分点 [3] - 下沉市场渗透：截至2024年底已布局4,900个乡镇，全国乡镇渗透率不足20%，开店空间广阔 [3] - 境外市场：门店4,467家，较2024年减少428家，主要系印尼、越南市场优化调整 [2] - 全球化拓展：蜜雪冰城进入哈萨克斯坦、美国市场，幸运咖于马来西亚、泰国开启首批门店 [2] 经营策略与驱动因素 - 差异化开店：开辟交通枢纽、景区、产业园区等新场景，抢占优质点位 [3] - 智能设备推广：2025年末智能出液机已覆盖超13,000家蜜雪冰城门店，渗透率约29%，仍有约70%的渗透空间 [4] - 单店贡献：2025年单店贡献商品销售收入52.6万元，同比增长4%；单店贡献设备销售收入22.2万元，同比增长36% [4] - 并购整合：集团并购鲜啤福鹿家，带动商品和设备销售 [4] 财务健康与运营效率 - 毛利率：2025年为31.1%，同比略降1.3个百分点 [4] - 费用管控：2025年销售/行政/研发费用率分别为6.1%、3.2%、0.3%，同比变化-0.3、+0.2、-0.1个百分点，各项费用率稳定 [4] - 历史财务数据：根据预测摘要，公司2024年营业收入为248.29亿元，2025年为335.60亿元 [9] - 盈利能力指标：预测显示公司2025-2028年净资产收益率呈下降趋势，分别为24.08%、22.48%、20.83%、18.69% [9]