投资评级与核心观点 - 报告给予中国化学“增持”评级，并予以维持 [2][6] - 报告核心观点：公司盈利能力同比提升，年产20万吨己二腈项目已全面达产，看好其化工实业新材料业务发展，赋能自主可控，并有望在行业结构性景气背景下取得稳健增长 [1][5][6] 2025年财务业绩与运营表现 - 收入与利润：2025年公司实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；实现归母净利润64.4亿元，同比增长13.15% [5] - 季度表现：2025年第四季度实现营业收入536.6亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [5] - 新签订单：2025年累计新签订单4037亿元，同比增长10.01% [5] - 订单结构：化学工程新签订单3291亿元，同比增长19.1%；实业及新材料销售新签订单106亿元，同比增长27.0%；基础设施、环境治理等业务新签订单同比有所下滑 [5] - 盈利能力：2025年销售毛利率为10.7%，同比提升0.6个百分点；归母净利润率为3.40%，同比提升0.34个百分点 [5] - 费用情况：2025年期间费用率总计为5.85%，同比微增0.03个百分点；其中研发费用率为3.50%，同比下降0.02个百分点 [5] - 现金流：2025年收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点；经营净现金流为14.43亿元，同比减少72.79亿元 [5] 业务进展与未来展望 - 己二腈项目：公司旗下天辰齐翔年产20万吨己二腈装置已于2025年12月全面达产 [5] - 行业动态：2026年起，英威达已两次对己二胺产品提价，有望改善作为其原材料的己二腈需求 [5] - 项目储备：公司在化工实业领域拥有己内酰胺、气凝胶、PBAT、相变储能材料、煤制乙二醇等多个项目储备，技术充分，未来更多项目有望产业化 [5] - 增长驱动：公司有望在化工行业资本开支回暖、煤化工等领域结构性景气的背景下，取得较为稳健的订单增长，支撑工程收入与利润保持稳健 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为71.54亿元、76.65亿元、80.58亿元，同比增长率分别为11.15%、7.14%、5.13% [6][7] - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2026.87亿元、2157.27亿元、2254.11亿元，同比增长率分别为6.61%、6.43%、4.49% [7] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.17元、1.26元、1.32元 [7] - 估值水平：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.43倍、6.93倍、6.59倍；市净率（P/B）分别为0.73倍、0.67倍、0.62倍 [6][7][13] 关键财务数据与比率 - 市值表现：公司总市值531.28亿元，52周股价涨幅28.70% [4] - 资产负债表：2025年末总资产2473.53亿元，归属母公司股东权益671.91亿元，资产负债率69.86% [8][13] - 获利能力：2025年净资产收益率（ROE）为9.58%，投资资本回报率（ROIC）为8.17% [13] - 偿债与营运能力：2025年流动比率1.12，速动比率0.60；总资产周转率0.79，应收账款周转率4.95 [13]