投资评级与核心观点 - 报告给予新乳业“增持”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：公司2025Q4业绩亮眼、再超预期，深耕低温奶赛道，产品创新、供应链响应、渠道下沉、品牌优势显著，结构优化驱动盈利提升逻辑持续验证，同时公司提升分红率以回报股东 [3] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025全年实现营业收入112.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.31亿元，同比增长36.0% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入28.0亿元，同比增长11.3%；归母净利润1.08亿元，同比增长69.3% [3] - 2025年归母净利率为6.5%，同比提升1.5个百分点；2025Q4归母净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点，净利率提升节奏超前于五年战略规划 [5] 分业务与分区域表现 - 分产品看：2025年液奶/奶粉/其他收入同比分别增长6.7%/21.6%/-14.0%，其中液态奶量/价同比分别增长6.4%/0.2% [4] - 低温品类表现亮眼：在高端鲜奶、“今日鲜奶铺”双位数增长及特色酸奶同比增长超30%的推动下，2025年低温鲜奶和低温酸奶均录得双位数增长，新品收入占比保持双位数 [4] - 分区域看：西南地区收入转正；受益于唯品高速成长，华东地区收入同比增长15% [4] - 子公司经营改善：川乳、夏进、琴牌同比均实现正增长，净利率水平同步提升 [4] - 渠道结构：DTC（直接面向消费者）占比稳步攀升并引领增长，直销收入占比提升至63.8% [4] 盈利能力与费用分析 - 2025Q4毛利率为28.3%，同比提升2.3个百分点，主因产品结构优化 [5] - 2025Q4销售费用率为16.5%，同比增加1.9个百分点，主因公司为品牌建设增加了广告宣传投入；财务费用率为0.6%，同比压降0.3个百分点 [5] - 资产减值损失因生物资产减值损失大幅减少而改善3483万元 [5] 财务预测与估值 - 报告略上调2026-2027年归母净利润预测至8.65亿元、9.75亿元（原值为8.51亿元、9.41亿元），并新增2028年归母净利润预测为11.01亿元 [3] - 对应2026-2028年EPS预测分别为1.00元、1.13元、1.28元 [3] - 以当前股价17.99元计算，对应2026-2028年PE分别为17.9倍、15.9倍、14.1倍 [3] - 报告预测公司2026-2028年营业收入将持续增长，分别为118.91亿元、126.09亿元、133.94亿元，同比增速分别为5.9%、6.0%、6.2% [6] - 报告预测公司净利率将持续提升，2026-2028年分别为7.3%、7.7%、8.2% [6] 股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利3.8元，2025年累计分红率达53% [3] 未来展望 - 公司坚持“鲜酸双强”策略，加大产品创新，同时持续改善常温品类经营，未来有望保持稳健增长 [4] - 预计2026年奶价磨底至下半年企稳，业务结构优化已成为盈利改善核心动力，费用端基本平稳，公司净利率有望继续稳步提升 [5]