投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时把握机遇布局家清、保健品行业，自有品牌运营管理能力突出，长期发展前景广阔 [7] - 自有品牌全面爆发，三大品牌齐放量驱动业绩高速增长，其中自有品牌2025年营收同比增长262%，占总营收比重达53% [1][7] - 考虑到自有品牌放量超预期，上调公司2026-2027年归母净利润预测，并新增2028年预测，预计未来三年归母净利润同比增速分别为+102.50%、+42.24%、+28.48% [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业总收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78% [7] - 2025年第四季度业绩：单季实现营收12.9亿元，同比增长111%；归母净利润0.90亿元，同比增长87% [7] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为59.57亿元、78.15亿元、96.80亿元，同比增长73.60%、31.17%、23.87%；预测同期归母净利润分别为3.94亿元、5.60亿元、7.19亿元 [1][7] - 估值水平：基于最新股价及预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为23.63倍、16.61倍、12.93倍 [1][8] 盈利能力与费用分析 - 毛利率显著优化：2025年全年毛利率为59.80%，同比提升15个百分点；2025Q4单季毛利率为61.96%，同比提升21个百分点，主要受高毛利自有品牌收入占比过半驱动 [7] - 费用率上升：2025年期间费用率为53.2%，同比提升17个百分点；2025Q4期间费用率为52.0%，同比提升25个百分点，主要系自有品牌营销投放加大导致销售费用率显著提升 [7] - 净利率：2025年全年归母净利率为5.66%，同比小幅回落0.3个百分点，主要因保健品业务仍处于投入期；预计随着规模效应释放，2026年盈利弹性有望显著回升 [7] - 预测毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为76.84%、72.85%、73.73% [8] 业务板块分析 - 自有品牌业务：2025年实现营收18.13亿元，同比增长262%，占总营收53% [7] - 绽家：营收10.7亿元，同比增长121%，稳居家居香氛及家清赛道优势地位 [7] - 斐萃：营收7.0亿元，同比增长5545%，在抖音/天猫膳食补充剂类目排名领先，2026年有望进入利润释放期 [7] - 纽益倍（Nuibay）：2025年6月成立，全年营收约0.47亿元，定位大众膳食补充剂，上线即快速放量 [7] - 品牌管理业务：2025年营收9.0亿元，同比增长79%，拜耳、艾惟诺、DHC、Herbs of Gold等合作品牌持续放量 [7] - 代运营业务：2025年营收7.2亿元，同比下滑5%，公司主动优化客户结构，聚焦高价值客户 [7] 财务健康状况 - 资产负债率：2025年末为67.07%，预测2026-2028年将逐步下降至55.59%、48.70%、41.89% [8] - 净资产收益率（ROE）：2025年摊薄ROE为27.03%，预测2026-2028年将升至41.32%、42.40%、40.12% [8] - 每股净资产：2025年末为2.31元，预测2026-2028年将增至3.06元、4.25元、5.77元 [8]