报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 核心观点：乐舒适2025年业绩略超预期，全球化布局成效显著，作为非洲卫品龙头，综合壁垒深厚，新兴市场拓展节奏清晰，未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间 [2][7] - 目标价：39.69港元 [2] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入 5.67亿美元，同比增长 24.9% [2] - 实现经调整净利润 1.22亿美元，同比增长 24.4% [2] - 经调整净利率为 21.6%，与同期基本持平 [2] - 归母净利润为 1.21亿美元，同比增长 27.4% [2] - 毛利率为 35.9%，同比提升 0.7个百分点 [7] - 全年录得外汇收益净额 540万美元（2024年为净亏损12万美元） [7] 分业务板块分析 - 婴儿护理：作为核心收入来源，实现营收 4.46亿美元，同比增长 23.1%，销量与平均售价（ASP）分别增长 17.9% 和 4.4% [7] - 女性护理：实现营收 0.99亿美元，同比增长 27.9%，销量与ASP分别增长 19.4% 和 7.1%，销量增长部分受益于参与加纳政府的免费卫生巾派送项目 [7] - 家庭护理：实现营收 0.22亿美元，同比增长 53.8%，销量与ASP分别增长 52.8% 和 0.7% [7] 分区域市场表现 - 非洲市场（基本盘）：保持稳健增长，其中东非、西非、中非地区2025年营收分别同比增长 23.9%、18.0%、34.5% [7] - 拉美市场（新引擎）：2025年实现营收 2205万美元，同比大幅增长 134.3%，其中秘鲁市场通过渠道结构多元化升级，销售额同比增长 85.8% [7] 费用与财务预测 - 销售费用率维持在 3.5% [7] - 管理费用率因业务扩张及股权激励等因素上升至 6.9% [7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为 6.65亿美元、7.65亿美元、8.63亿美元，同比增速分别为 17.2%、15.1%、12.7% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为 1.43亿美元、1.67亿美元、1.92亿美元，同比增速分别为 18.2%、16.6%、14.7% [2][7] - 预测2026-2028年每股盈利分别为 0.23美元、0.27美元、0.31美元 [2] 估值与财务比率 - 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为 19倍、16倍、14倍 [2] - 基于预测，2026-2028年市净率（P/B）分别为 2.5倍、2.3倍、2.2倍 [2] - 报告给予公司估值基于 2026年22倍市盈率，对应目标价 [7] - 预测2026-2028年毛利率稳中有升，分别为 36.0%、36.2%、36.5% [8] - 预测2026-2028年净利率分别为 21.5%、21.8%、22.2% [8] - 公司资产负债率较低，2025年为 16.45%，预测2026-2028年维持在 12.9% 至 13.8% 之间 [4][8] 公司基本数据 - 股票代码：02698.HK [2] - 总股本：62,077.43万股 [4] - 总市值：210.94亿港元 [4] - 每股净资产：7.23元 [4] - 近12个月股价最高/最低分别为 34.64港元 和 26.96港元 [4]