投资评级与目标 - 报告给予老铺黄金(6181.HK)“买入”评级 [1] - 最新收盘价为648.5港元，总市值为1,146.19亿港元 [1] 核心业绩与预测 - 2025年业绩：实现收入273.03亿元，同比增长221%；含税销售约314亿元，同比增长220%；实现净利润48.68亿元，同比增长231%；Non-GAAP经调整净利润为50.29亿元，同比增长约235% [2] - 2025下半年业绩：测算收入149.49亿元，同比增长约200%；净利润26亿元，同比增长约194% [2] - 2026年第一季度预告：预计含税销售收入190-200亿元，收入165-175亿元，净利润36-38亿元 [2] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营收分别为372.94亿元、454.71亿元、537.76亿元；每股收益(EPS)分别为41.50元、51.01元、60.55元；对应市盈率(PE)分别为14倍、11倍、9倍 [6][8] 增长驱动因素分析 - 品牌与市场地位：品牌影响力扩大，2025年在中国内地单个商场平均实现年化销售业绩近10亿元，根据弗若斯特沙利文资料，其在中国内地单个商场店效、坪效均位列全球奢侈品集团第一；在中国内地营业收入排名全球奢侈品牌第二，是前五名中唯一的中国品牌 [3] - 用户群体：截至2025年底，忠诚会员达到约61万名，较2024年底增长26万名；与LV、卡地亚等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4% [3] - 产品创新：截至2025年底，已创作超过2300项原创设计，拥有境内专利283项、境外专利276项，支持产品持续迭代 [3] - 渠道拓展：2025年新增门店10家，优化及扩容门店9家，为营收增长提供支持 [4] - 分项业绩：2025年足金产品营收273亿元，同比增长221%；中国内地营收234亿元，同比增长205%；境外营收39亿元，同比增长361% [4] 盈利能力与财务表现 - 毛利率：2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要因金价涨幅超50%影响，但第三次提价后毛利率重回40%以上 [5] - 费用开支：2025年销售及分销开支同比增加约155.2%，主要因商场租金、门店扩张及销售团队薪酬增加；行政管理开支同比增加约99.5%，主要因员工成本、银行手续费及其他开支增加；研发开支同比增加约30.1% [5] - 净利率：2025年净利率同比提升0.7个百分点至18.4% [5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为40.0%、40.2%、40.3%；净利润率分别为19.67%、19.83%、19.90%；净资产收益率(ROE)分别为39.80%、32.85%、28.06% [8][12] 投资建议与核心观点 - 行业趋势：黄金饰品已由渠道驱动转变为产品及品牌驱动 [6] - 公司优势：公司精准卡位高端古法黄金赛道，融合中国传统文化与现代设计，凭借鲜明的品牌定位和产品力占领消费者心智；国内开店稳步推进，并已在新加坡开店迈出国际化第一步 [6] - 核心观点：看好公司渠道持续开拓和市场突围带来的业绩裂变效应，结合2025年业绩调整了2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，维持“买入”评级 [6]