报告投资评级 - 投资评级：增持 [2][5] - 评级变动：维持 [5] - 股票代码：09660.HK [5] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现营业总收入37.58亿元，同比增长57.67% [1][5] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为-104.69亿元，亏损同比扩大546.14% [1][5] - 2025年下半年营收21.91亿元，同比增长51.21%，归母净利润为-52.36亿元 [1] - 报告认为公司作为智驾龙头，正抓住中国乘用车智能化转型机遇，实现高质量增长，并引领行业变革 [1][2] 市场地位与业务表现 - 在基础辅助驾驶解决方案（ADAS）市场，以47.7%的市场份额稳居自主品牌车企榜首 [1] - 在中高阶智能辅助驾驶市场，以14.4%的份额跻身行业第一梯队，形成“一超双强”格局 [1] - 在20万元以下主流车型市场，中高阶智驾方案市占率达44.2%，成为行业龙头 [1] - 2025年车载级征程®系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长38.8% [2] - 支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量为2024年同期的4.8倍，占总出货量的45%，带动平均单车价值量提升超75% [2] 全球化与客户拓展 - 截至2025年，已累计获得11家汽车制造商逾40款出口车型定点，覆盖中国前五大汽车出口商主流车型，生命周期累计出口定点达200万套 [2] - 斩获9家在华合资品牌逾35款车型定点，大众集团外车型占比超60% [2] - 通过国际一级供应商获得3家国际车企海外车型定点，生命周期出货量达1000万套 [2] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为60.6亿元、95.1亿元、147.4亿元 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为-24.3亿元、-9.0亿元、10.3亿元 [2] - 预计营收增长率2026E-2028E分别为61.1%、57.0%、55.0% [3] - 预计每股收益（EPS）2026E-2028E分别为-0.2元、-0.1元、0.1元 [3] 历史与预测核心财务数据 - 2024年营收23.84亿元，2025年营收37.58亿元 [3] - 2024年归母净利润23.47亿元，2025年为-104.69亿元 [3] - 预计2026年毛利率为77%，2027-2028年毛利率为65% [9] - 预计净利率将于2028年转正至7% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将于2028年转正至10% [9]