投资评级与核心观点 - 报告维持同程旅行“买入”评级 [1][5] - 目标价为29.9港币，较前值29.4港币有所上调 [5][7] - 核心观点：看好国内旅游需求韧性，以及公司在国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力 [1] 4Q25业绩表现 - 收入：4Q25收入为48.4亿元，同比增长14.2%，基本符合预期 [1][2] - 经营利润：4Q25经营利润为3.5亿元，同比下降26.7%，低于市场预期53.5%，主要受一次性商誉减值4.53亿元影响 [1][3] - 调整后净利润：4Q25调整后净利润为7.8亿元，同比增长18.1%，超出预期3.3% [1][3] 分业务收入与表现 - 住宿预订：收入13.1亿元，同比增长15.4%，由酒店间夜量增长和平均每日房价小幅上涨驱动 [2] - 交通票务：收入18.4亿元，同比增长6.5%，源于用户需求增加及增值产品与服务丰富 [2] - 其他业务：收入9.17亿元，同比增长53.0%，增长强劲，主要得益于酒店管理业务出色表现及完成对万达酒店及度假村的战略收购 [2] - 度假业务：收入7.78亿元，同比基本持平，因公司战略性缩减买断业务规模以降低运营风险，且东南亚及日本地区旅游需求疲弱 [2] 分业务盈利能力 - 核心OTA业务：经营利润为11.5亿元，经营利润率高达22.3%，基本符合预期，盈利能力强劲源于规模效应、精细化运营及补贴优化 [3] - 度假业务：经营亏损为4.3亿元，表现不及预期，原因同上 [3] 业务增长与战略亮点 - 酒店管理规模：截至2025年12月底，在营酒店总数已超过3000家，另有逾1800家酒店正在筹备中 [2] - 国际业务：4Q25国际机票预订量同比增长显著，占总交通票务收入的7% [4] - 国际业务目标：公司致力于未来将国际业务收入贡献提升至10%-15%，使其成为未来2-3年重要的增长引擎 [4] - 用户与产品：独立APP日活跃用户数2025年同比增长超过30%，AI旅行规划工具DeepTrip已累计服务约680万用户 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年收入分别为216亿元、240亿元、266亿元 [5] - 调整后净利润预测：预计2026-2028年调整后净利润分别为39亿元、44亿元、45亿元 [5] - 估值方法：选取全球OTA平台作为可比公司，可比公司2026年平均PE为17.9倍，报告给予同程旅行2026年16倍PE，基于调整后净利润39亿元得出目标价 [5] - 季度预测：预计1Q26E至4Q26E收入分别为45.55亿元、53.64亿元、61.17亿元、55.65亿元，调整后净利润分别为8.62亿元、9.90亿元、10.46亿元、9.79亿元 [12] 财务数据摘要 - 2025年全年：营业收入193.53亿元，同比增长11.60%；调整后归母净利润33.62亿元，同比增长20.72% [11] - 2026年预测：预计营业收入216.01亿元，同比增长11.62%；调整后归母净利润38.78亿元，同比增长15.35% [11] - 盈利能力：2025年调整后净利润率为17.37%，预计2026年将提升至17.95% [19] - 股东回报：2025年股息率为1.46%，预计2026年为1.53% [11]