报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司董事及控股股东一致行动人近期相继发布大额增持计划，彰显核心人员对公司未来发展前景的坚定信心，夯实公司价值底部，是重磅积极信号 [4][6] - 2025年是公司大变革、大布局之年，主品牌表现领跑行业，同时通过多品牌矩阵积极培育第二成长曲线，构筑了丰富的增长点，成长可期 [6] - 公司具备较大成长空间，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [5][6] 公司近期重要事件 - 公司职工代表董事申金冬计划在公告日起6个月内，通过集中竞价方式增持公司股份5000万至1亿元，增持前持有公司股份1473.9万股，占总股本的2.58% [4] - 此前（2026年2月28日），公司控股股东一致行动人、总经理谢邕（实控人谢秉政之子）亦发布增持计划，拟在6个月内增持1亿至2亿元，增持股份不超过总股本2% [6] - 谢邕的增持计划执行迅速，在2026年3月6日至16日的7个交易日内，已完成累计增持总股本的0.73% [6] - 自2016年上市十年以来，公司实控人谢秉政本人从未减持 [6] 公司经营与品牌布局 - 比音勒芬主品牌：以高尔夫运动为核心DNA，演绎生活PREMIUM、户外MOTION和时尚TRENDY三大系列，精准切中新一代精英群体全场景需求 [6] - 主品牌在2025年单店保持高店效，并大力推进年轻化趋势，通过联名插画师Hattie Stewart、签约赛里木湖白鹅绒等方式强化高端品牌心智与壁垒 [6] - 威尼斯狂欢节：定位度假旅游服饰，聚焦路亚细分户外运动赛道，与英国高端品牌HUNTER联名合作（尤其是雨靴单品） [6] - Kent&Curwen：英伦学院风鼻祖，将在2026年迎来百年诞辰，已入驻香港海港城、澳门伦敦人、北京国贸商城、深圳万象天地、南京德基等高端商圈，未来将继续拓店 [6] - Cerruti 1881：拥有超140年历史传承的奢侈成衣品牌，目前已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店，计划于2026年在内地开设旗舰店 [6] - 新签品牌：公司已获得日本高端户外品牌Snow Peak的中国区代理权，计划进驻高端地标商场；已获得全球高端运动康复鞋品牌OOFOS的代理权，该品牌以高减震性能为特点，赛道定位独特 [6] 财务数据与预测 - 历史业绩：2024年营业总收入为40.04亿元，同比增长13.2%；归母净利润为7.81亿元，同比下降14.3% [5] - 2025年前三季度：营业总收入为32.01亿元，同比增长6.7%；归母净利润为6.20亿元，同比下降18.7% [5][12] - 2025年前三季度盈利指标：毛利率为75.6%，归母净利率为19.4%，扣非归母净利率为18.1% [13] - 2025年前三季度费用率：销售费用率为41.9%，管理费用率为7.6%，研发费用率为3.1% [9] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为44.06亿元、49.38亿元、56.84亿元，同比增长率分别为10.0%、12.1%、15.1% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为7.01亿元、8.08亿元、9.69亿元，同比增长率分别为-10.2%、15.1%、20.0% [5] - 盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为1.23元、1.41元、1.70元 [5] - 盈利预测：预计2025-2027年毛利率分别为75.7%、76.3%、76.7%；净资产收益率（ROE）分别为12.8%、13.3%、14.4% [5] 市场与估值数据 - 收盘价：截至2026年3月24日，收盘价为16.64元 [1] - 估值指标：市净率为1.7倍，股息率（以最近一年分红计算）为3.13% [1] - 市值数据：流通A股市值为64.80亿元，总股本为5.71亿股，流通A股为3.89亿股 [1] - 基础数据：截至2025年9月30日，每股净资产为9.58元，资产负债率为25.64% [1]