报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [4][6] - 核心观点：公司2025年第四季度单季利润高增，盈利能力改善，工程主业稳健增长，实业项目稳步推进有望打造第二增长曲线，因此上调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测 [4][6] 财务表现与业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营业总收入1901.25亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润64.36亿元，同比增长13.15%；扣非净利润60.90亿元，同比增长10.44% [6] - 盈利能力提升：2025年毛利率为10.71%，同比提升0.60个百分点；归母净利率为3.39%，同比提升0.34个百分点 [6] - 分季度业绩：2025年第四季度（Q4）表现突出，实现营收538亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [6] - 分板块业绩： - 工程业务：营收1781亿元，同比增长1.59%，毛利率10.76%，同比提升0.58个百分点 [6] - 实业业务：营收98亿元，同比增长11.47%，毛利率8.69%，同比提升1.16个百分点 [6] - 现代服务业务：营收22亿元，同比下降10.98%，毛利率39.71%，同比提升2.15个百分点 [6] - 现金流情况：2025年经营性现金流净额为14.43亿元，同比少流入72.79亿元；收现比为105.34%，同比提升13.63个百分点；付现比为100.75%，同比提升14.80个百分点 [6] - 资产负债：2025年末资产负债率为69.86%，较去年同期下降0.62个百分点 [6] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为2070.25亿元、2202.26亿元、2315.91亿元，同比增长率分别为8.9%、6.4%、5.2% [5][6] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为70.75亿元、77.10亿元、82.68亿元，同比增长率分别为9.9%、9.0%、7.2% [5][6] - 注：2026-2027年预测值较原值（65.9亿/71.2亿）有所上调 [6] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.26元、1.35元 [5] - 盈利指标：预计2026-2028年毛利率稳定在10.8%-10.9%，净资产收益率（ROE）稳定在9.7%-9.8%左右 [5] 业务进展与增长动力 - 实业项目推进：公司全力推进高水平科技自立自强，突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE弹性体、高端环保催化剂等一批关键核心技术，2025年12月尼龙新材料项目达产 [6] - 增长前景：随着实业项目的陆续落地，叠加地缘政治冲突可能拉高资源品价格，公司的实业项目有望贡献较高的利润弹性，打造第二增长曲线 [6] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年3月24日收盘价8.70元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为8倍、7倍、6倍 [5][6] - 市净率：当前市净率（PB）为0.8倍 [1] - 股息率：以最近一年已公布分红计算，股息率为3.29% [1] - 股价表现：一年内股价最高10.48元，最低6.57元 [1]