投资评级 - 买入（维持） [1][4] 核心观点 - 2025年业绩超预期兑现 营收5.67亿美元同比增长24.9% 归母净利润1.21亿美元同比增长27.4% [4] - 公司增长动能充足 依托29年非洲市场深耕的本土化制造与深度市场洞察核心壁垒 叠加全球化采购与长约锁价的供应链降本优势 构筑坚实经营护城河 [4] - 品类与区域双轮驱动成长 品类端 低渗透率市场下高毛利卫生巾 高增速湿巾品类仍有较大拓展空间 区域端 非洲核心市场增长稳健 拉美市场有望延续翻倍增长 [4] - 上调2026-2027年归母净利润预测至1.42/1.65亿美元（原为1.32/1.54亿美元） 预计2028年归母净利润为1.92亿美元 当前股价对应2026-2028年PE为19.0/16.4/14.1倍 [4] 财务与运营表现 - 收入与盈利结构：2025年婴儿护理产品贡献78.6%营收 同比增长23.1% 毛利率35.5%同比提升1.6个百分点 卫生巾收入占比升至17.5%同比增长27.9% 湿巾收入同比增长53.8% [5] - 区域市场表现：东非为第一大市场收入占比45.1%同比增长23.9% 西非市场收入占比40.7%同比增长18.4% 拉丁美洲市场收入占比3.9%同比增长达413.3% [5] - 费用管控与盈利质量：全年销售费用率3.5% 管理费用率6.9% 归母净利率21.4% 毛利率35.9% [4][6] - 运营效率：采用先款后货销售模式 应收账款周转天数仅5天 存货周转周期从2024年141天优化至132天 [6] - 资产与产能：总资产从2024年2.54亿美元上升至2025年7.63亿美元 非流动资产从0.78亿美元增至1.33亿美元 年内新增18条生产线 [6] - 现金流与股东回报：年末现金储备约4.45亿美元 流动性比例达5.7 维持净利润约45%的分红比例 [6] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为6.58亿 7.60亿 8.74亿美元 同比增长16.0% 15.5% 15.0% [7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.42亿 1.65亿 1.92亿美元 同比增长17.1% 16.3% 16.2% [7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为35.5% 35.5% 35.0% 净利率分别为21.6% 21.7% 21.9% [7] - 估值指标：基于预测 2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.2 0.3 0.3美元 对应市盈率（P/E）分别为19.0 16.4 14.1倍 市净率（P/B）分别为2.9 2.5 2.1倍 [7]