报告投资评级 - 买入（维持） [2][7] 核心观点 - 受益于AI需求高增，公司2025年营收与利润双双创下历史新高，2025年实现营收189.45亿元，同比增长42%，归母净利润38.22亿元，同比增长47.74% [3][4] - 数通领域高速成长，产能释放为后续增长奠定基础 [5][6] - 考虑到AI持续高景气，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为57.45/90.67/130.91亿元，对应市盈率为27.6/17.5/12.1倍 [7][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营收189.45亿元，同比增长42%；归母净利润38.22亿元，同比增长47.74%；毛利率35.48%，同比提升0.94个百分点；净利率20.16%，同比提升0.92个百分点 [3] - 2025年第四季度业绩：营收54.33亿元，同比增长25.45%，环比增长8.26%；归母净利润11.05亿元，同比增长49.52%，环比增长6.75% [3] - 盈利预测（归母净利润）：预计2026年为57.45亿元（同比增长50.3%），2027年为90.67亿元（同比增长57.8%），2028年为130.91亿元（同比增长44.4%） [2][10] - 营收预测：预计2026年为254.92亿元（同比增长34.6%），2027年为388.24亿元（同比增长52.3%），2028年为545.09亿元（同比增长40.4%） [2][10] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的35.5%提升至2028年的38.5%；净利率将从2025年的20.2%提升至2028年的24.0%；净资产收益率将从2025年的25.3%提升至2028年的32.9% [10] 业务分领域表现 - 数通领域：2025年实现营收146.56亿元，同比增长45.21%，毛利率为39.68%，同比提升1.33个百分点 [6] - 高速网络交换机及路由器：营收81.69亿元，是增速最高的领域，同比增速约109.89% [6] - AI服务器和HPC：营收30.06亿元 [6] - 通用服务器：营收25.40亿元 [6] - 汽车领域：2025年实现营收约30.45亿元，同比增长26.41% [6] - 胜伟策（P2Pack PCB产品）：营业收入同比大幅增长约107.63%，成功实现扭亏，成为业内唯一实现该产品大批量量产的厂商 [6] 技术进展与产能布局 - 技术布局： - 算力产品：下一代GPU平台产品已顺利通过认证，全面进入工程打样阶段 [6] - ASIC平台：支持224Gbps速率的核心产品正稳步推进产品认证，并与国内外多家生态伙伴前瞻预研下一代平台技术 [6] - 高速网络交换机：基于NPC、CPC结构的1.6T产品已完成客户端认证并开始小批量交付；基于NPO和CPO架构的交换机正持续配合客户开发 [6] - 产能扩张： - 泰国基地：已从产能爬坡期进入高效规模化运营期，数据通讯事业部超70%的海外客户已完成认证，2026年第一季度产能利用率已超90% [6] - 产能升级：针对泰国基地实施产能升级扩容，预期于2026年第二季度有序释放 [6] - 汽车事业部：自2025年四季度启动试产，2026年已进入量产阶段，产能稳步爬坡，并基于HDI技术积累向数据通讯领域的高阶HDI产品延伸布局 [6] - 资本支出：2025年资本支出为27.09亿元，预计2026年至2028年资本支出分别为10.63亿元、12.07亿元、12.65亿元 [10]