报告投资评级 - 公司评级为“买入” [3] - 当前股价为77.70港元，合理价值为108.28港元，潜在上涨空间约39.4% [3] 报告核心观点 - 沪上阿姨25年下半年业绩如期高速增长，门店扩张提速，同店表现较好 [1][7] - 公司主品牌基本盘快速成长，第二品牌“茶瀑布”卡位低价格带，协同覆盖更多客群，未来成长空间打开 [7] 业绩与财务预测总结 - 2025年业绩高增：2025年全年收入为44.66亿元，同比增长36.0%；归母净利润为5.01亿元，同比增长52%；经调整净利润为5.70亿元，同比增长36.4% [2][7] - 2025年下半年增长强劲：2025年下半年收入为26.5亿元，同比增长63%；经调整净利润为3.3亿元，同比增长60% [7] - 未来盈利预测：预计2026至2028年经调整净利润分别为6.68亿元、7.83亿元、8.97亿元，对应增长率分别为17.2%、17.2%、14.6% [2][7] - 收入结构：2025年收入主要来自销售商品及设备（36.2亿元，同比+37%），加盟服务收入为6.9亿元（同比+29%） [7] - 单店与门店增长：按期初期末平均计算，2025年门店数同比增长22%，平均单店贡献35.2万元，同比增长13% [7] 业务运营与战略总结 - 门店网络快速扩张：2025年加盟店净增2，271家，总数达11，423家，成为现制茶饮中价格带第二个万店品牌 [7] - 同店增长动力：管理层电商背景有助于承接外卖平台流量红利，预计2026年主品牌同店仍将保持韧性，咖啡、早餐等新品类有望逐步放量 [7] - 第二品牌发展：定位低价格带的第二品牌“茶瀑布”门店已突破千店，随着模型打磨成熟，未来拓店有望提速 [7] - 闭店率：2025年在主动调整下，闭店率（按关店/期初门店）约为15%，有所提升 [7] 估值与投资建议 - 估值方法：参考可比公司，给予公司2026年15倍Non-GAAP市盈率（PE）估值 [7] - 目标价：对应合理价值为108.28港元/股 [3][7] - 当前估值：基于2025年经调整净利润，当前Non-GAAP PE为13.9倍，2026年预测PE为10.8倍 [2]