宏观：大宗商品涨价对国内物价的影响分析 - 中国面临输入性通胀风险，自2025年10月起PPI环比连续5个月为正，物价低迷局面改善[3] - 有色产业链对PPI累计上涨贡献率达113%，主要受有色商品涨价输入驱动，国际油价中枢因伊朗局势上涨近四成[3] - 大宗商品涨价传导路径分为三个环节：向上游原材料传导（影响PPIRM）、上下游产业链传导（影响PPI）、下游向终端零售传导（影响CPI）[3] - 上游向原材料传导顺畅，因中国对有色和原油高对外依存度，国际价格与国内PPIRM高度同步[3] - 产业链传导受三因素影响：行业集中度（议价能力）、终端需求（地产拖累）、政策与市场预期，导致中下游价格传导普遍受阻[4] - 向CPI传导由终端需求主导，因CPI中近四成为服务项，平滑了大宗涨价影响[4] - 定量测算显示，在不考虑传导阻力的中性情景下（油价100美元/桶、铜价14000美元/吨），预计PPI同比全年中枢为3.2%，CPI同比为1.8%[5] - 考虑传导阻力后，中性情景下PPI同比中枢降至2.2%，CPI同比中枢降至1.4%[5] - 输入性通胀影响股债市场：A股利润分配向上游集中，有色及原油产业链上游相对受益，科技仍是全年主线；债市方面，预计货币宽松基调延续，长端利率上行空间有限[5] 政策：看多中国经济的核心理由 - 看多中国经济基于两大核心：内部对“稳”的强烈诉求，以及外部地缘政治格局的“不稳”[1][6] - 内部求稳可追溯至“二十大”报告，指出发展进入战略机遇和风险挑战并存时期[6] - 外部不稳体现为2025年以来频发的地缘政治事件，分为“地缘热战”和“地缘冲突的非军事化表现”两类[6] - 地缘热战不限于中东、俄乌，在南亚、东南亚、美洲、非洲等地均有体现[6] - 非军事化冲突体现在国防准备、主权争议、政策质疑、经济冲突、社会排斥等多个维度[6] - 外部不稳具有延续性，原因包括全球治理体系失灵、大国意图碰撞、内政普遍右倾等[7] - 美伊冲突被视为大国在外部博弈加剧、内部诉求右倾背景下，在特定地缘的具体动作，其无论迅速解决还是长期化，都可能推升美国作为不稳定变量的概率[7] - 基于此格局，建议转变看待中国经济的视角：从看绝对转向看相对，稳定本身即增长“溢价”；从看国内转向看全球，关注资本与外贸的全球再平衡；从看跟随转向看自强，关注科技广泛应用与自下而上的技术迭代牵引[7]