报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 361度2025年业绩表现优异，收入与利润均实现双位数增长，符合预期 [7] - 公司定位大众市场，质价比优势突出，并通过渠道创新和产品升级持续强化竞争力 [7] - 公司计划2026年进一步开设超过100家超品店，有望带动整体经营品效提升 [7] - 当前估值较低，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入为111.46亿元，同比增长10.64%；归母净利润为13.09亿元，同比增长13.95% [1][7] - 盈利预测：预计2026年至2028年营业总收入分别为121.64亿元、132.76亿元、144.91亿元，同比增速分别为9.13%、9.14%、9.16% [1] - 盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为14.58亿元、16.16亿元、17.75亿元，同比增速分别为11.36%、10.89%、9.80% [1] - 每股收益预测：预计2026年至2028年EPS（最新摊薄）分别为0.70元、0.78元、0.86元 [1] - 估值水平：基于现价及最新摊薄EPS，2025年至2028年预测市盈率（P/E）分别为7.92倍、7.12倍、6.42倍、5.84倍 [1] 业务分项表现 - 大装业务：2025年收入80.5亿元，同比增长9.1%，占总收入72% [7] - 鞋类/服装收入分别同比增长8.0%/10.7% [7] - 跑步/篮球/运动生活品类占鞋类收入分别为50%/10%/40%，收入分别同比增长16%/8%/11% [7] - 截至2025年末，国内大装门店5394家，同比净减少356家，但平均店铺面积增加16平方米至165平方米 [7] - 儿童业务：2025年收入25.8亿元，同比增长9.6%，占总收入23% [7] - 鞋类/服装收入分别同比增长28.6%/-7.6% [7] - 截至2025年末门店2364家，同比净减少184家，平均店铺面积增加12平方米至124平方米 [7] - 电商业务：2025年收入32.9亿元，同比增长26.1%，占总收入29% [7] - 线上专供品占比达80% [7] - 已接入美团、淘宝、京东等即时零售渠道，覆盖超过160个城市 [7] - 海外及ONEWAY业务：2025年海外业务流水同比增长125% [7] - 截至2025年末，海外直营网点新增至6家 [7] - ONEWAY品牌在国内开设7家门店 [7] 渠道与运营亮点 - 超品店扩张：截至2025年末，大装超品店达105家，儿童超品店达21家 [7] - 大装超品店平均面积800-1000平方米，平均店效800-1200万元 [7] - 门店升级：截至2025年末，大装10代门店78家，9代门店4041家；儿童5代门店366家，4代门店1861家 [7] - 产品创新：跑鞋推出“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”；篮球鞋推出约基奇与阿隆·戈登签名球鞋“JOKER2”与“AG6” [7] - 儿童业务推出“飞戈”、“飞速”竞速跑鞋及“闪跃”、“闪羚”体训鞋，构建专业运动产品矩阵 [7] 盈利能力与财务健康度 - 毛利率：2025年为41.5%，同比持平 [7] - 费用率：2025年广告及宣传费用率同比下降2.3个百分点至10.5%；行政费用率同比上升0.8个百分点至7.7%；研发费用率持平为3.4% [7] - 净利率：2025年归母净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [7] - 营运资本：2025年应收账款周转天数为149天，同比持平，其中90天内应收账款占比提升至75.5%（2024年为62.5%） [7] - 现金流：2025年经营活动现金流净额达8.15亿元，同比大幅增长1067% [7] - 资金状况：期末净现金达43.0亿元，资金充裕 [7] 市场数据与基础数据 - 股价与市值：收盘价5.89港元，港股流通市值约107.28亿港元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为1.06倍 [5] - 财务基础：每股净资产4.87元，资产负债率26.79%，总股本及流通股本均为20.68亿股 [6]