报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 361度2025年业绩表现超预期，归母净利润同比增长14.0%好于市场预期，主要得益于有效的费用管控 [7] - 公司已连续5年实现营收和净利润双位数增长，全年派息比率达45% [7] - 渠道结构持续优化，线下提质增效，线上高速增长，电商业务已成为驱动增长的核心引擎 [7] - 营运能力稳健，经营性现金流净额同比大幅增长1067%，现金生成能力显著增强 [7] - 公司深耕运动行业，产品兼具高性价比和强功能性，渠道多分布下沉市场，在体育赛事催化及高效运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率 [7] - 基于业绩超预期，报告上调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入111.5亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长14.0% [7] - 历史增长：公司已连续5年实现营收和净利润双位数增长 [7] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为121.6亿元、131.7亿元、140.9亿元，同比增长率分别为9%、8%、7% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.9亿元、16.1亿元、17.5亿元，同比增长率分别为14%、8%、9% [7] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、7倍、6倍 [7] 分业务表现 - 成人业务：2025年实现收入80.5亿元，同比增长9% [7] - 鞋类业务收入增长8%，毛利率同比提升0.1个百分点至43% [7] - 服装业务收入增长11%，毛利率同比提升1.0个百分点至42.4% [7] - 儿童业务：2025年实现收入25.3亿元，同比增长10% [7] - 鞋类业务收入增长29%，毛利率同比提升0.3个百分点至41.7% [7] - 服装业务收入下降7.5%，但毛利率同比提升0.3个百分点至42.2% [7] - 其他业务：2025年实现收入5.6亿元，同比增长46.5% [7] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年全年毛利率稳定在41.5%，与上年持平 [7] - 费用率：销售费用率同比下降1.8个百分点至20.2%，主要得益于广告及宣传开支的精准管控（广告宣传开支占比从2024年的12.8%优化至2025年的10.5%）；管理费用率同比提升0.8个百分点至7.7% [7] - 利润率：经营利润率同比提升0.3个百分点至15.9%；净利率同比提升0.3个百分点至11.7% [7] 渠道运营与优化 - 线下渠道：持续优化，朝着大店化、形象化、高效化升级 [7] - 成人装国内门店数5394家，同比净减少356家，门店平均面积提升至165平方米 [7] - 儿童品牌国内销售网点2364个，同比净减少184个，平均面积提升至124平方米 [7] - 全球累计开设品牌形象店（超品店）127家，其中成人105家、儿童21家 [7] - 线上渠道：保持高速增长，2025年电商业务收入33亿元，同比增长25.9%，收入占比提升至29.5% [7] 营运能力与现金流 - 营运指标：2025年存货周转天数同比增加10天至117天，但年末存货同比下降超4000万元；应收账款周转天数持平于149天；应付账款周转天数同比减少14天至74天 [7] - 现金流：2025年经营活动现金流量净额达到8亿元，同比大幅增长1067%，现金生成能力显著增强 [7]