投资评级与核心观点 - 报告维持对佛燃能源的“增持”投资评级 [1] - 报告核心观点：看好公司在“能源+科技+X”战略下的转型成效，其多元能源布局处于收获期，能源化工业务提供业绩弹性，绿色甲醇业务具备长期成长空间，高分红政策持续兑现 [1][3][4][5] 2025年财务业绩 - 2025年实现营收335.95亿元，同比增长6%；归母净利润10.30亿元，同比增长21%；扣非净利润9.79亿元，同比增长21% [1] - 第四季度业绩表现强劲：实现营收100.94亿元，同比增长9%，环比增长24%；归母净利润5.40亿元，同比增长38%，环比增长199% [1] - 业绩增长主要得益于能源化工服务业务高速拓展及经营效率提升 [1] - 公司高分红政策持续，2025年拟派息6.75亿元，派息比例达65.5%，以3月24日收盘价计算股息率为3.6% [1][7] 城市燃气业务分析 - 2025年城市燃气业务收入132.05亿元，同比下降10%，主要因销售量同比下降9% [2] - 天然气供应量同比下降3%至47.56亿方，其中工商业及贸易用户用气量增长1%，居民用气量增长7%，电厂用气量下降14% [2] - 毛利率同比显著提升2.9个百分点至12.2%，高于2022-2024年9.24%~9.25%的水平，主要得益于购气成本下行及顺价能力突出的工业气主导的气量结构 [2] - 2026年，国际天然气价格上涨及国内进口卡塔尔气源减少可能抬升天然气成本，但公司通过深耕存量市场、优化客户结构及成本管控，有望实现主业盈利稳定 [2] 能源化工服务业务分析 - 2025年能源化工服务业务收入194.63亿元，同比增长23%，营收体量已超越城市燃气业务 [3] - 等值油品和化工品销售量达241万吨，同比增长26%，显示供应链拓展战略成效显著 [3] - 该业务有效对冲了单一城燃业务的行业周期波动风险，有望带动整体盈利能力提升 [3] - 2026年，公司在手LNG长协有望受益于国际天然气价格上涨，内蒙古易高传统与绿色甲醇业务则有望受益于能源替代需求 [3] 多元能源战略与绿色转型 - 绿色甲醇产业：公司与香港中华煤气达成战略合作，计划总投资100亿元布局绿色甲醇产业，打造100万吨/年绿色燃料供应池 [4] - 已完成内蒙古易高公司100%股权收购（现有5万吨/年产能，规划扩至30万吨/年），佛山三水20万吨/年项目已完成土地摘牌，预计2026年开工、2028年投产，形成“一南一北”港口覆盖网络 [4] - 其他科技领域：在SOFC固体氧化物燃料电池（300kW系统示范应用）、氢能装备（隔膜压缩机覆盖15-100MPa）、光伏储能（累计装机47.6MW）等领域持续突破 [4] - 多元能源布局顺应全球航运脱碳与能源转型趋势，有望持续贡献增量利润 [4] 盈利预测、估值与目标价 - 上调盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.35亿元、12.48亿元、13.85亿元，较前次预测分别上调8%、13%（2026-2027年），主要基于LNG长协与甲醇业务的利润增量 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.96元、1.07元 [5] - 基于Wind一致预期，燃气分销可比公司2026年平均市盈率（PE）为14倍，而公司2026年预期股息率（4.0%）高于可比均值（3.3%），且多元能源布局处于收获期 [5][18] - 给予公司2026年19倍PE估值，目标价上调至16.53元（前值为14.58元，基于2026年18倍PE） [5] 财务预测与估值数据摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为361.11亿元、384.27亿元、409.65亿元，同比增长率分别为7.49%、6.42%、6.60% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增长率分别为10.20%、9.89%、11.00% [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.21%、12.75%、13.42% [10] - 以2026年预测数据计，市盈率（PE）为16.56倍，市净率（PB）为1.97倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为10.02倍，股息率为3.96% [10]