投资评级与核心观点 - 报告维持对惠泰医疗的“买入”评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币317.68元，基于2026年43倍市盈率 [1][5][7] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩重回快速增长，高端新品（如PFA系统、冠脉棘突球囊）市场认可度提升并积极放量，同时海内外销售渠道拓展，预计2026年整体业绩将保持较快增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入25.84亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长21.9% [1] - 第四季度加速：4Q25实现营业收入7.16亿元，同比增长32.4%；归母净利润1.97亿元，同比增长36.1%，增长显著提速 [1] - 盈利能力：2025年毛利率为72.9%，同比提升0.6个百分点，主要得益于高端新品放量 [1] - 现金流：2025年经营性现金流量净额为9.68亿元，同比增长30.2%，现金流状况持续改善 [1] 分业务板块表现与展望 - 电生理业务：2025年收入5.71亿元，同比增长29.8%；其中下半年收入同比增长50.3%，主要因PFA系统及射频消融高端新品加速放量 [2] - 产品推广与研发：2025年完成PFA脉冲消融手术超5900例，完成国内电生理传统三维非房颤手术超15000例；高密度标测导管、压力感应射频消融导管、心腔内超声导管于年内获批，产品矩阵补强 [2] - 冠脉通路业务：2025年收入13.43亿元，同比增长27.4%；产品已进入医院数量同比增长超13% [3] - 外周介入业务：2025年收入4.56亿元，同比增长29.8%；产品已进入医院数量同比增长超20% [3] - 非血管介入业务：2025年收入5259万元，同比增长36.5% [3] - OEM业务：2025年收入1.45亿元，同比下降12.1%，主要因下游客户需求短期波动 [3] - 业务展望：报告看好电生理、冠脉通路、外周介入及非血管介入业务在2026年均保持较快增长或快速发展 [2][3] 股权激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟授予权益总计220万股，约占公司股本总额的1.56% [4] - 首次授予对象总计663人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及技术骨干 [4] - 对A类授予对象（共71人）设定考核目标：以2025年收入为基数，2026-2027年收入增长额之和与2025年收入之比不低于74.29%；2028-2029年收入增长额之和与2025年收入之比不低于214.97% [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.42亿元、13.21亿元、16.57亿元，对应同比增长率分别为27.0%、26.8%、25.4% [5][11] - 预测调整：2026年及2027年归母净利润预测值相比前次预测分别下调3%和5% [5] - 估值基础：给予公司2026年43倍市盈率，高于可比公司Wind一致预期均值37倍，认为公司作为国内电生理及血管介入领域领导型企业，竞争力持续提升 [5][13] - 基本数据：截至2026年3月24日，公司收盘价为人民币225.95元，市值为318.66亿元 [8][11]