投资评级与核心观点 - 报告对乐舒适（02698.HK）维持“推荐”评级，目标价为39.69港元 [2] - 核心观点：公司2025年业绩略超预期，全球化布局成效显著，作为非洲卫品龙头，综合壁垒深厚，新兴市场拓展节奏清晰，未来外延并购与集团业务导入拓品有望打开全新增长空间 [2][7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.9% [2] - 2025年实现经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4% [2] - 2025年经调整净利率为21.6%，与同期基本持平 [2] - 2025年归母净利润为1.21亿美元，同比增长27.4% [2] - 2025年实现毛利率35.9%，同比提升0.7个百分点 [7] - 2025年录得外汇收益净额540万美元，而2024年为净亏损12万美元 [7] 分业务板块表现 - 婴儿护理：作为核心收入来源，2025年实现营收4.46亿美元，同比增长23.1%，销量与平均售价分别增长17.9%和4.4% [7] - 女性护理：2025年实现营收0.99亿美元，同比增长27.9%，销量与平均售价分别增长19.4%和7.1%，销量增长部分受益于参与加纳政府的免费卫生巾派送项目 [7] - 家庭护理：2025年实现营收0.22亿美元，同比增长53.8%，销量与平均售价分别增长52.8%和0.7% [7] 分区域市场表现 - 非洲市场：作为基本盘保持稳健增长，其中东非、西非、中非地区2025年营收分别同比增长23.9%、18.0%、34.5% [7] - 拉美市场：2025年实现营收2205万美元，同比大幅增长134.3%，成为新增长引擎，其中秘鲁市场销售额同比增长85.8% [7] 费用与财务预测 - 2025年销售费用率维持在3.5% [7] - 2025年管理费用率因业务扩张及股权激励等因素上升至6.9% [7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为6.65亿美元、7.65亿美元、8.63亿美元，同比增速分别为17.2%、15.1%、12.7% [2][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.43亿美元、1.67亿美元、1.92亿美元，同比增速分别为18.2%、16.6%、14.7% [2][8] - 预测2026-2028年每股盈利分别为0.23美元、0.27美元、0.31美元 [2][8] - 预测2026-2028年市盈率分别为19倍、16倍、14倍 [2][8] - 预测2026-2028年毛利率分别为36.0%、36.2%、36.5% [8] - 预测2026-2028年净利率分别为21.5%、21.8%、22.2% [8] 估值与投资建议 - 基于2026年22倍市盈率给予目标价39.69港元/股 [7] - 公司当前总市值为210.94亿港元，流通市值为196.94亿港元 [4] - 公司资产负债率为16.45%，每股净资产为7.23元 [4]