投资评级与核心观点 - 报告对爱美客(300896)的评级为“增持”，目标价格为166.67元，当前价格为122.38元 [5] - 报告核心观点：受行业竞争加剧影响，公司主力产品下滑，同时费用刚性导致盈利承压；2025年新品AestheFill贡献2.08亿元收入，肉毒产品已获批，产品矩阵持续完善，公司作为医美注射针剂上游龙头，终端渠道建设及推新方法论成熟，中长期有望逐步迎来拐点 [2][11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩显著下滑：2025年公司营业总收入为24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润为12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润为10.99亿元，同比下降41.30% [11] - 2025年第四季度业绩：营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14% [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为27.53亿元、30.56亿元、33.64亿元，同比增长12.2%、11.0%、10.1%；预计同期归母净利润分别为14.41亿元、15.97亿元、17.56亿元，同比增长11.6%、10.9%、9.9% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为4.76元、5.28元、5.80元 [4][11] - 盈利能力指标：2025年毛利率为92.70%，同比下降1.94个百分点；净利率为53.07%，同比下降11.59个百分点 [11] - 费用率上升：2025年销售费用率为15.77%，同比上升6.62个百分点；管理费用率为7.44%，同比上升3.38个百分点；研发费用率为14.67%，同比上升4.63个百分点 [11] 产品表现与业务进展 - 主力产品收入下滑：2025年溶液类注射产品（以嗨体为主）营收12.65亿元，同比下降27%；凝胶类注射产品（以濡白为主）营收8.9亿元，同比下降27% [11] - 新品贡献收入：2025年新增的冻干粉类注射产品（AestheFill）贡献营收2.08亿元 [11] - 新产品获批：公司独家代理的肉毒产品于2026年1月获得药品注册证 [11] - 收购与产业链布局：公司收购众兴美源、上海维脉，布局上游医美原料及医美能量源设备领域；通过对REGEN公司的收购整合，系统推进国际化布局 [11] 估值与市场表现 - 当前估值：基于最新股本摊薄，报告发布时市盈率(PE)为28.68倍，市净率(PB)为4.9倍 [4][6] - 目标价依据：给予2026年35倍市盈率(PE)，得出目标价166.67元 [11] - 近期股价表现：截至报告发布前，公司股价近1个月绝对升幅为-16%，近3个月为-15%，近12个月为-33%；同期相对指数升幅分别为-11%、-17%、-63% [9] - 可比公司估值：可比公司昊海生科、华熙生物2026年预测市盈率(PE)平均值约为24.74倍 [13]