投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [10][11] 核心观点 - 华宝新能作为便携式储能品类的开创者及行业龙头，其M2C商业模式赋能更快洞察和更高效率，品牌认知优秀，渠道体系完备 [3][6][10] - 2023年下半年以来，公司补齐磷酸铁锂、大容量产品布局，在CTB、ChargeShield 2.0等技术加持下产品竞争力回升，带动便携储能市场份额积极提振 [3][7][10] - 公司积极布局DIY阳台光储产品，有望在行业优质增长背景下攫取增量 [3][8][10] - 2026年CES公司推出光储火星机器人，进一步打开成长天花板，增长势能充沛 [3][9][10] 公司概况与财务表现 - 公司是便携储能品类的开拓者及行业龙头，截至2025年上半年，产品服务覆盖全球50多个主流国家和地区，便携储能及光伏产品累计销量近600万台 [6][17] - 公司产品场景不断拓宽，2020年起逐步切入家庭储能场景 [6][17] - 2025年前三季度公司实现营收29.42亿元，同比增长38%，其中第三季度营收同比增长32% [6][17] - 2025年前三季度公司毛利率为40%，同比回落，预计主要受关税等因素影响 [26][28] - 2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费率分别为27.92%/4.79%/4.15%/0.04%，表现相对稳健 [26][28] - 受关税、汇兑等因素影响，公司2025年前三季度扣非净利润同比下滑 [26][31] 便携式储能行业分析 - 需求驱动：1) 全球户外运动爱好者规模在2024年至2027年有望保持约10%的复合增长 [7][38]；2) 全球大停电事故次数稳步提升，推动应急备电需求 [7][38]；3) 2020年至2024年，容量≥1000Wh的大容量便携储能产品占比从8%提升至25%，指向更多应用于家庭备电场景 [38][47] - 市场空间：2024年便携式储能产品全球销量达920万台，销额达38亿美元，预计2024至2029年销量/销额复合增速分别有望达17.3%/20.6% [7][49] - 竞争格局：2024年销额口径，正浩/华宝新能/安克便携式储能全球份额分别达26%/12%/12%，相较2023年上半年，华宝和安克份额有所提升 [7][51] - 公司竞争力：品牌认知优异，据Google Trends，Jackery在美国市场搜索热度与EcoFlow接近 [60][65]；渠道体系完备，构建“官网独立站+第三方电商平台+线下零售”三位一体全球网络，2025年前三季度品牌官网营收同比增长47.82%，占总营收28.79% [60] 产品力回升与市场份额提振 - 历史挑战：2022年至2023年上半年，公司面临新品推出放缓、行业需求回落、库存高企及竞争加剧等问题，导致份额阶段性回落 [51][62] - 技术补强：2023年下半年起，公司加快产品推新，引入磷酸铁锂电池技术（提升循环性能与安全性）以及CTB、ChargeShield 2.0等技术，产品在安全性、便携性上进一步升级 [7][51][68] - 大容量布局：公司积极推出3度电、5度电及可叠加容量产品，更好适配家庭备电（移动家储）需求 [69][70] - 份额回升证据：2025年1-10月，公司在美国亚马逊的便携式储能销额份额自2023年8月的8%提升至2025年10月的31%；在日本亚马逊的份额自15%提升至43% [51][58] DIY阳台储能市场机遇 - 产品优势：相较传统户储，阳台光储具备成本低（投入约1000-3000欧元）、安装快（DIY即插即用）、易用性高等特点 [78][81] - 政策驱动：以德国《Solarpaket 1》法案为代表，欧洲多国推出积极政策，简化注册流程、提升功率上限、提供补贴，刺激需求 [8][81][83] - 市场高增长：2024年德国安装约22.2万个阳台光储系统，同比增长97%，预计2025年安装数量有望超30万个 [8][83] - 渗透率低：谨慎测算，截至2024年末，阳台光储在德国租房客群中的渗透率仅约1.5%，成长空间广阔 [8][90] - 公司进展：2025年上半年公司在欧洲发布Jackery HomePower 2000 Ultra，带动2025年上半年/前三季度欧洲市场营收分别同比大增106.42%/132.30% [8][96] - 产品竞争力：公司阳台光储产品性价比相对突出，在光伏输入功率和输出功率维度具备一定比较优势 [8][96][99] 光储火星机器人：新增长曲线 - 产品创新：2026年CES，公司推出可追光而行、自主移动且智能供电的光储火星机器人，整合了高效光伏、双轴追光、大容量安全储能及机器人移动平台等关键技术 [9][100][104] - 技术储备：相关专利显示公司至少在2023年就已展开相关技术布局 [9][104] - 应用场景：产品可为庭院智能设备（如割草机器人）及户外离网设备补能，特别是有望为快速增长的用户提供移动充电解决方案，截至2025年末星链终端用户已超900万 [9][107][109] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别达0.21亿元、3.51亿元、4.69亿元 [10] - 对应2026年和2027年PE分别为30.52倍、22.81倍 [10]