报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告核心观点 - 老铺黄金2025年业绩及2026年第一季度业绩预告显示高增长，2026年2月的提价措施与大促活动共同提升了消费者购买意愿，带动了终端销售放量 [1][8] - 公司作为高端古法黄金龙头，通过新增门店、单店优化及境外市场拓展驱动增长，品牌高端定位持续得到消费者重合度数据验证 [8] - 基于公司增长前景，报告预测2026至2028年营收与净利润将保持高速增长，当前估值具有吸引力 [2][8] 业绩表现与预测 - 2025年业绩：营业收入273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [2][8] - 2025年下半年业绩：营收149.49亿元，同比增长199.86%；经调整净利润26.78亿元，同比增长197.64% [8] - 2026年第一季度预告：预计营收165-175亿元，预计净利润36-38亿元 [8] - 未来三年预测： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为382.36亿元/470.41亿元/541.06亿元，同比增长率分别为40.0%/23.0%/15.0% [2][8] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为70.64亿元/88.70亿元/103.25亿元，同比增长率分别为45.1%/25.6%/16.4% [2][8] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为39.97元/50.18元/58.42元 [2][9] 渠道与区域分析 - 门店渠道：2025年收入226.46亿元，同比增长203.96%，增长主要得益于年内新增10家门店、新入驻8家商业中心及优化扩容9家门店，截至2025年底公司在16个城市拥有45家自营店，单商场平均年化销售达10亿元 [8] - 线上平台：2025年收入46.57亿元，同比增长341.34%，公司在“618”和“双11”活动期间的天猫旗舰店成交额分别达到10亿元和20亿元，均位于黄金类目销售榜首 [8] - 区域收入： - 内地市场：2025年收入233.61亿元，同比增长205.36% [8] - 境外市场：2025年收入39.42亿元，同比增长361.02%，受益于渠道拓展与品牌全球影响力扩大 [8] 盈利能力与财务指标 - 毛利率：2025年毛利率为37.63%，同比下降3.54个百分点，主要受2025年黄金价格持续上扬影响 [8] - 费用率：2025年销售费用率为11.56%，同比下降2.98个百分点；管理费用率为1.99%，同比下降1.21个百分点；研发费用率为0.09%，同比下降0.13个百分点 [8] - 净利率：2025年经调整净利率为18.42%，同比增加0.76个百分点 [8] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2026年的38.0%稳步提升至2028年的38.5%，净利率将从2026年的18.48%提升至2028年的19.08% [9] - 股东回报率：2025年净资产收益率（ROE）为43.87%，预计2026-2028年将维持在46.10%至49.20%的高位 [9] 品牌与客户 - 会员增长：截至2025年底，忠诚会员达到61万名，较2024年底增加26万名 [8] - 品牌定位验证：公司消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际奢侈品牌的平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，印证了其高端品牌定位 [8] 估值分析 - 市盈率（P/E）：基于2026年3月25日收盘价，当前股价对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为14倍/11倍/10倍 [2][8] - 市净率（P/B）：当前股价对应2026E/2027E/2028E的市净率分别为7.0倍/5.5倍/4.5倍 [2][9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：预计2026E/2027E/2028E分别为11.28倍/8.98倍/7.72倍 [9]