投资评级与估值 - 报告给予同程旅行（00780.HK）“买入”评级，当前价格为19.00港元，合理价值为24.14港元，隐含约27%的上涨空间 [5] - 基于Non-GAAP口径，给予公司2026年13倍市盈率（PE）估值 [10] - 根据盈利预测，公司2026-2028年Non-GAAP PE估值分别为10.2倍、9.2倍和8.4倍，EV/EBITDA分别为6.6倍、5.0倍和3.8倍 [4][13] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司业绩稳健提升，万达酒店管理业务并表增厚增长 [3] - 2025年第四季度（25Q4）收入同比增长14.2%至48.4亿元，经调整净利润同比增长18.1%至7.8亿元，经调整净利率同比提升0.5个百分点至16.1% [10] - 2025年全年收入同比增长11.9%至194.0亿元，经调整净利润同比增长22.2%至34.0亿元 [10] - 年度付费用户（APU）同比增长6.0%至2.526亿人，创历史新高 [10] 分业务表现 - 交通票务：25Q4收入同比增长6.5%至18.4亿元 [10] - 住宿预订：25Q4收入同比增长15.4%至13.1亿元 [10] - 其他收入（核心OTA）：25Q4收入同比大幅增长53.0%至9.2亿元，主要受万达酒管并表及酒店管理业务高增长驱动 [10] - 度假业务：25Q4收入同比微降0.3%至7.8亿元，受东南亚及日本需求疲弱拖累 [10] - 盈利能力：25Q4 OTA业务实现经营利润11.5亿元，同比增长17.5%；OTA经营利润率为28.4%，同比持平 [10] 战略进展与运营亮点 - 酒店管理业务扩张：公司于2025年10月完成对万达酒店及度假村的收购（约26.5亿元），年末在运营酒店超3,000家、筹备超1,800家，扩张加速 [10] - 住宿业务质量提升：全年住宿间夜量创新高，高品质酒店间夜占比显著提升 [10] - AI技术赋能：DeepTrip已整合进机票预订流程，AI技术已覆盖大多数客服场景 [10] 财务预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为220.6亿元、248.0亿元、275.7亿元，同比增长率分别为13.7%、12.4%、11.2% [4][10] - 利润预测：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为38.5亿元、42.9亿元、47.0亿元，同比增长率分别为14.3%、11.5%、9.6% [4][10] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的66.3%稳步提升至2028年的67.0%；Non-GAAP净利率预计维持在17%以上 [13] - 股东回报指标：预计Non-GAAP每股收益（EPS）将从2025年的1.43元增长至2028年的2.00元 [4]