投资评级 - 报告给予老铺黄金(06181)“买入”评级，且为上调评级 [5][6] 核心观点 - 2025年业绩如期靓丽，2026年开局超预期，公司凭借高端品牌定位和深刻的文化审美洞察，品牌势能持续向上，收入利润高速增长，并延续高分红政策 [1] - 短期金价扰动不改公司中长期设计差异化、品牌势能向上的成长逻辑 [5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0% [1][11] - 2025年实现经调整净利润50.3亿元，同比增长234.9% [1] - 2025年归母净利润为48.68亿元，同比增长230.5% [11] - 公司延续高分红政策，2025年分红率达78% [1] 分渠道与地区收入 - 线下门店：2025年收入226.5亿元，同比增长204.0%，受益于品牌势能、门店优化扩容及新店拓展，同店店效增长160.6% [2] - 线上渠道：2025年收入46.6亿元，同比增长341.3%，在2025年618和双十一活动中，天猫旗舰店登顶黄金类别销售榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元 [2] - 地区收入：2025年中国内地收入233.6亿元，同比增长205.4%；境外收入39.4亿元，同比增长361.0%，增速领跑 [2] 门店拓展与单店效能 - 2025年优化及扩容9家门店，新入驻8家商圈并新开10家门店 [2] - 2025年10月入驻上海恒隆广场，标志着公司完成国内10大商业中心的全布局 [2] - 2025年单商圈销售业绩近10亿元，在中国内地领先所有国际奢侈品牌 [2] - 2025年于新加坡金沙购物中心和香港IFC新开2家门店，推动境外收入高增长 [2] 客群与品牌力 - 截至2025年底，公司忠诚会员数量达61万名，同比增长74.3% [3] - 2026年3月，公司消费者与LVMH、爱马仕等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率达82.4%，较2025年7月提升5.1个百分点，高质量客群持续扩大 [3] 盈利能力与费用 - 2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要受年内前两次调价期间金价急涨影响，但在2025年10月底第三次调价后毛利率已重回40%以上 [4] - 正向经营杠杆下费用率显著下降：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降3.0、2.2、0.1、0.2个百分点至11.6%、1.0%、0.1%、0.1% [4] - 2025年净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点 [4] 2026年开局业绩与未来展望 - 2026年第一季度销售业绩约190-200亿元，营业收入165-175亿元，净利润36-38亿元，净利率超20% [5] - 2026年第一季度收入、净利润相较2025年上半年增长区间分别为34%~42%、59%~68% [5] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为406.05亿元、533.65亿元、652.17亿元，同比增长48.7%、31.4%、22.2% [5][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为83.77亿元、112.51亿元、137.78亿元，同比增长72.1%、34.3%、22.5% [5][11] - 估值与分红：预计2026-2028年市盈率(PE)分别为12.6倍、9.4倍、7.6倍，预计2026年分红率维持78%，对应2026年股息率超6% [5][11] 关键财务数据预测摘要 - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年分别为47.40元、63.66元、77.95元 [11] - 毛利率：预计2026-2028年将稳定在41.00% [12] - 销售净利率：预计2026-2028年分别为20.63%、21.08%、21.13% [12] - 净资产收益率(ROE)：预计2026-2028年分别为47.12%、46.30%、45.95% [12]