投资评级 - 报告对云天化的投资评级为“买入”，并予以“维持” [1][17] 核心观点 - 报告核心观点认为，云天化2025年盈利虽略有下降，但公司作为磷化工龙头企业，磷矿石资源优势显著，且通过获得镇雄磷矿采矿权进一步巩固了资源壁垒，同时提高了分红水平以回报股东，因此维持“买入”评级 [3][14][16][17] 2025年全年业绩总结 - 2025年公司实现营业收入484.15亿元，同比下降21.47%；实现归母净利润51.56亿元，同比下降3.40% [6] - 销售毛利率为20.21%，同比提升2.71个百分点；销售净利率为11.36%，同比提升1.54个百分点 [6] - 公司经营活动产生的现金流量净额为90.87亿元，同比下降15.44% [10] - 截至2025年末，公司资产负债率为47.17%，较2024年底减少5.09个百分点 [10] 2025年第四季度业绩分析 - 2025年第四季度，公司实现营业收入108.16亿元，同比下降27.56%，环比下降14.21%；实现归母净利润4.27亿元，同比下降53.23%，环比下降78.29% [7] - 第四季度销售毛利率为18.00%，同比下降1.12个百分点，环比下降6.21个百分点；销售净利率为3.51%，同比下降2.85个百分点，环比下降12.97个百分点 [7] - 第四季度业绩下滑主要受原材料硫磺价格大幅上涨影响，导致利润承压 [11] 分业务板块经营表现 - 磷肥：实现营收154.79亿元，同比下降1.58%，毛利率为36.06%，同比减少1.87个百分点 [8] - 尿素：实现营收49.90亿元，同比下降11.29%，毛利率为12.39%，同比减少10.62个百分点 [8] - 复合肥：实现营收65.48亿元，同比增长17.33%，毛利率为14.02%，同比减少0.34个百分点 [8] - 饲料级磷酸钙盐：实现营收25.52亿元，同比增长25.58%，毛利率为38.20%，同比增加2.83个百分点 [8] - 聚甲醛：实现营收11.26亿元，同比下降12.22%，毛利率为23.38%，同比减少5.18个百分点 [8] 分区域销售与成本分析 - 分区域销售：自产产品国内销售实现营收297.67亿元，同比增长2.10%，毛利率21.55%，同比减少5.76个百分点；国外销售实现营收63.87亿元，同比增长0.46%，毛利率47.25%，同比大幅增加12.19个百分点 [8] - 产品销售均价：2025年磷肥销售均价为3437元/吨，同比上涨1.45%；复合肥销售均价为3206元/吨，同比上涨4.43%；尿素销售均价为1754元/吨，同比下降14.15%；聚甲醛销售均价为9710元/吨，同比下降16.05%；饲料级磷酸氢钙销售均价为4321元/吨，同比上涨25.07% [9][10] - 原材料采购成本：硫磺采购均价为2191元/吨，同比大幅上涨84.58%；原料煤采购均价为852元/吨，同比下降13.85%；燃料煤采购均价为541元/吨，同比下降15.07% [10] 期间费用与第四季度特殊项目 - 期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/1.87%/1.51%/0.59%，同比变化+0.17/+0.18/+0.35/-0.13个百分点 [10] - 第四季度特殊项目：税金及附加为5.17亿元，同比增加1.83亿元，主要系子公司应补缴资源税所致；信用减值损失为2.50亿元，同比增加2.71亿元，主要系部分子公司破产清算导致债权坏账损失增加 [12] 磷矿资源与最新进展 - 现有资源：公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，2025年共生产成品矿1173.75万吨 [14][15] - 资源扩张：2025年12月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，该矿资源量为24.38亿吨，平均品位22.54% [15] - 未来注入承诺：公司控股股东承诺，待聚磷新材取得采矿许可证后3年内，将其控制权优先注入公司 [15] 股东回报 - 分红方案：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），加上2025年半年度分红，2025年度共计派发现金红利25.52亿元，占2025年归母净利润的比例为49.50% [16] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为537亿元、540亿元、547亿元；归母净利润分别为54亿元、57亿元、61亿元 [17] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、10倍 [17] 近期市场数据 - 股价表现：截至2026年3月24日，公司当前股价为34.51元，总市值为629.11亿元 [5] - 近期走势：近1个月股价下跌12.3%，但近12个月上涨61.1%，表现显著优于同期沪深300指数（近12个月上涨13.7%） [5]