报告投资评级 - 公司评级：买入 [5] - 当前价格：14.22港元 [5] - 合理价值：19.86港元 [5] 报告核心观点 - 核心观点：主品牌经营逐步企稳，副牌及外卖快速成长 [3] - 公司发布2025年业绩，表现符合预期 [10] - 主品牌客单价及翻台率企稳，副牌扩张迅速，外卖及调味品业务高速增长 [10] - 公司品牌势能与管理能力较强，经营相对稳健，给予2026年22倍市盈率估值 [10] 2025年业绩表现 - 全年业绩：收入432.3亿元（人民币，下同），同比增长1.1%；归母净利润40.5亿元，同比下降14.0%；核心经营利润54.0亿元，同比下降13.3% [10] - 下半年业绩：收入225.2亿元，同比增长5.9%；归母净利润22.9亿元，同比下降14.2%；核心经营利润28.7亿元，同比下降16.3% [10] - 分业务收入： - 海底捞餐厅经营收入375.4亿元，同比下降7.1% [10] - 外卖收入26.6亿元，同比增长112% [10] - 调味品及食材收入11.6亿元，同比增长101% [10] - 其他餐厅经营收入15.2亿元，同比增长215% [10] - 加盟收入2.7亿元 [10] - 成本与利润率：原材料成本率40.5%，同比上升2.6个百分点；核心经营利润率12.5%，同比下降2.1个百分点；归母净利率9.4%，同比下降1.6个百分点 [10] - 分红：拟宣派末期股息约18.3亿元，全年合计分红约35亿元，占归母净利润的86%，当前市值对应股息率5% [10] 主品牌经营状况 - 翻台率：2025年整体翻台率3.9次，同比下降0.2次；新开餐厅翻台率4.2次，优于老店（3.9次）；2025年下半年算术平均翻台率4.0次，同比持平，环比提升0.2次 [10] - 客单价：2025年客单价97.7元，同比微增0.2%；2025年下半年客单价97.5元，同比环比均基本持平 [10] - 同店销售：2025年同店销售额同比下降6.7%，上半年为同比下降9.9% [10] - 门店网络：海底捞直营店全年净减少51家（上半年/下半年分别净减少33/18家），其中新开79家、转加盟45家（转让收益3.5亿元）、关闭85家；期末直营门店总数为1304家 [10] 副牌及新业务发展 - “红石榴计划”副牌：截至2025年底运营20个品牌，合计207家餐厅，下半年净增81家 [10] - 加盟业务：已产生收入2.7亿元 [10] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年主营收入分别为475.65亿元、504.98亿元、533.68亿元，增长率分别为10.0%、6.2%、5.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为44.29亿元、47.68亿元、51.22亿元，增长率分别为9.4%、7.7%、7.4% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.79元、0.86元、0.92元 [4] - 估值指标： - 基于2026年预测，给予22倍市盈率，对应合理价值19.86港元/股 [10] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.8倍、14.6倍、13.6倍 [4] - 预测2026-2028年EV/EBITDA分别为7.5倍、7.2倍、6.8倍 [4]