报告投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 当前价格：27.27 元 [4] - 合理价值：30.89 元 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健，肉制品销量呈现逐季向好趋势，高分红政策持续兑现 [1][4] - 2025年公司实现营业收入 592.74 亿元，同比微降 0.48%，归母净利润 51.05 亿元，同比增长 2.32% [4] - 2025年全年现金分红总额达 50.24 亿元，每股合计分红 1.45 元 [4] 业务板块分析 - 肉制品业务：2025年实现营收 235.3 亿元，同比下降 5.1%，销量/单价分别同比下降 3.8%/1.4% [4] - 销量逐季向好，2025年第二至第四季度连续三个季度销量同比正增长，新兴渠道销量增速明显 [4] - 盈利能力维持高位，2025年肉制品业务吨均营业利润约 4736 元，同比增长 0.8% [4] - 展望2026年，在强化销售、开拓零食量贩等新渠道措施推动下，肉制品销量有望进一步向好，吨营业利润预计维持高位 [4] - 屠宰生鲜业务：2025年对外交易收入为 263.2 亿元，同比下降 2.3%，销量/单价分别同比变化 +15.9%/-15.4%，执行“以价换量”策略 [4] - 2025年屠宰业务实现营业利润 3.3 亿元，同比下降 25.0% [4] - 展望2026年，将继续坚持“扩量稳利”策略，通过提效降本和拓展市场推动规模增长 [4] - 养殖业务：2025年其他分部（主要为养殖业务）实现对外交易收入 96.1 亿元，同比增长 20.2% [4] - 营业利润亏损大幅收窄至 0.8 亿元，较2024年亏损 3.7 亿元显著改善 [4] - 主要得益于生猪及家禽养殖技术指标显著改善，产能利用率稳步提升 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 53.5 /55.3 /57.0 亿元，同比增长率分别为 +4.8%/+3.4%/+3.0% [3][4] - 预计2026-2028年营业收入分别为 613.36 /633.69 /653.44 亿元，同比增长率分别为 3.2%/3.3%/3.1% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 1.54 /1.60 /1.65 元 [3] - 估值水平：基于2026年预测，给予公司20倍市盈率（PE）估值，对应合理价值 30.89 元/股 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 17.7 /17.1 /16.6 倍 [3] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为 25.1%/25.9%/26.7% [3] 财务表现与关键比率 - 盈利能力：2025年毛利率为 18.3%，净利率为 8.7%，均较2024年（17.9%和8.5%）略有提升 [7] - 偿债能力：2025年末资产负债率为 45.3%，有息负债率为 24.7%，流动比率为 1.1 [7] - 营运能力：2025年存货周转率为 8.8 次，较2024年的 7.1 次有所提升 [7] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为 73.52 亿元 [5]