投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [6] 核心观点 - 天味食品2025年第四季度收入因春节错期（春节日期较往年后移导致备货节点后置）而承压，但公司整体盈利能力维持稳健 [1][4] - 公司通过外延并购（如食萃、加点滋味、一品味享）已成为持续发展的重要增长手段，形成了良性可持续的发展模式 [9] - 预计公司2026/2027年EPS分别为0.58/0.61元，对应PE分别为22/21倍 [9] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入34.49亿元，同比微降0.79%；归母净利润5.7亿元，同比下降8.79%；扣非净利润5.08亿元，同比下降10.22% [2][4] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入10.38亿元，同比下降6.69%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.65%；扣非净利润1.51亿元，同比下降14.79% [2][4] - 盈利能力分析：2025年全年归母净利率同比下滑1.45个百分点至16.52%，但毛利率同比提升0.89个百分点至40.67% [9] - 第四季度盈利能力：2025Q4归母净利率同比微降0.18个百分点至17.11%，毛利率同比显著提升2.68个百分点至43.52% [9] - 费用率变化：2025年全年期间费用率同比上升0.96个百分点至20.15%，主要受销售费用率上升1.24个百分点驱动 [9] - 第四季度费用率：2025Q4期间费用率同比微增0.08个百分点至20.39%，其中销售费用率增0.23个百分点，管理费用率降1.1个百分点 [9] 分渠道与分品类表现 - 渠道表现： - 线下渠道：2025年全年收入25.07亿元，同比下降12.76%；第四季度同比下降17.99% [9] - 线上渠道：2025年全年收入9.36亿元，同比大幅增长56.91%；第四季度同比增长50.39% [9] - 品类表现： - 火锅调料：2025年全年收入12.29亿元，同比下降2.87%；第四季度同比下降10.39% [9] - 中式菜品调料：2025年全年收入17.67亿元，同比微降0.2%；第四季度同比下降14.14% [9] - 香肠腊肉调料：2025年全年收入2.88亿元，同比下降12.52%；但第四季度同比增长18.16% [9] - 其他品类：2025年全年收入1.59亿元，同比大幅增长50.88%；第四季度同比激增130.24% [9] 外延并购子公司表现 - 食萃：2025年达成含税收入3.23亿元，同比增长14.5%；合并净利润0.55亿元，同比增长28.6% [9] - 加点滋味：2025年达成含税收入3.13亿元，合并净利润0.18亿元 [9] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026/2027/2028年营业总收入分别为37.45亿元、40.63亿元、43.98亿元 [15] - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为6.13亿元、6.48亿元、6.75亿元 [15] - 每股收益预测：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.58元、0.61元、0.63元 [15] - 估值指标：基于预测，对应2026/2027年市盈率（PE）分别为22倍、21倍 [9] 公司优势与展望 - 公司在复调产品长期功能化升级方面具备先发优势，体现在产品创新研发、产能布局和渠道布建 [9] - 通过外延并购补强了产品矩阵和渠道布局（食萃补强小B端，加点滋味增强C端年轻化，一品味享切入大B端及外贸） [9] - 春节错期对2025Q4收入的负面影响预计将使部分需求后置至2026年第一季度 [9]