报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，门店网络扩张与单店效能提升共同驱动收入高增，规模效应与供应链优势释放推动盈利能力显著提升 [2][3] - 公司在下沉市场渗透持续加深，加盟商信心良好，闭店率降低，单店模型健康 [4] - 展望未来，公司强大的产品创新与高效的供应链能力，有望共同支撑其高质量增长 [5] 业绩简评与经营分析 - 2025年全年实现收入129.1亿元，同比增长46.9%；归母净利润31.1亿元，同比增长110.3% [2] - 2025年下半年（H2）实现收入72.5亿元，同比增长51.6%；归母净利润14.8亿元，同比增长99.2% [2] - 门店网络快速扩张，2025年末门店总数达13,554家，同比增长36.7% [3] - 单店运营效率优化，2025年单店GMV为286.2万元，同比增长21.3%；单店日均售出杯数从384杯提升至456杯，同比增长18.8% [3] - 产品创新能力强大，全年推出106款新品，其中包含27款新咖啡饮品 [3] - 盈利能力提升，全年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利率为19.9%，同比提升2.4个百分点 [3] - 供应链优势显著，运营24个仓库，冷库库容超7万立方米；75%的门店位于150公里内有仓库的区域，98%的门店可享受两日一配的冷链配送服务，供应链配送成本低于GMV总额的1% [3] 市场拓展与运营质量 - 低线市场渗透加深，截至2025年底，公司在二线及以下城市的门店占比达82%，同比提升2个百分点；位于乡镇的门店比例从41%提升至44% [4] - 闭店数量与闭店率降低，2025年关闭门店652家（2024年为674家），闭店率为6.6%，较2024年降低0.9个百分点，印证加盟商信心良好 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为27.6亿元、34.3亿元、38.4亿元 [5] - 基于当前股价，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）估值分别为21倍、17倍、15倍 [5] - 根据公司基本情况表，预计2026/2027/2028年营业收入分别为151.13亿元、177.46亿元、198.09亿元，同比增长率分别为17.03%、17.43%、11.62% [10] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为1.16元、1.44元、1.61元 [10] - 预计2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为36.27%、34.82%、31.09% [10]