报告公司投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：44.25元 [7] - 合理价值：48.8元 [7] 报告核心观点 - 公司收入维持快速增长，程序化广告业务有望带来新的增长极，AI广告产品有望为素材制作及投放效率带来正向赋能 [7] - 2025年公司实现营业收入38.3亿元，同比增长50.39%；归母净利润1.58亿元，同比下降31.80%；剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.52亿元，同比增长18.98% [7] - 电商行业广告主收入大幅增长，2025年达11.43亿元，同比增长122.8% [7] - 公司在AI营销和程序化平台方面取得进展，包括发布AI Drive 2.0数智营销解决方案，以及程序化平台zMaticoo完成DeepSeek-R1大模型私有化部署并在亚太地区SSP市场份额中稳居前列 [7] 盈利预测与业务分析 - 整体盈利预测：预计公司2026-2027年营收分别为50.15亿元、64.04亿元，归母净利润分别为2.52亿元、3.34亿元 [7][9] - 整合营销服务：2025年收入19.54亿元，同比增长49.4%，毛利率8.89% [7][8]。预计2026-2027年营收增速分别为25%、20%，毛利率稳定在9%左右 [8][10] - 广告平台业务：2025年收入18.38亿元，同比增长48.9%，毛利率20.31% [7][9]。预计2026-2027年营收增速分别为40%、35%，毛利率将提升至20%-21% [9][10] - 增长驱动：中国企业出海需求旺盛，整合营销服务有望保持景气增长；自有技术平台（zMaticoo、Yeahmobi等）跑通后有望迎来飞轮效应，推动广告平台业务高速增长 [8][9] 财务表现与估值分析 - 2025年财务表现：第四季度收入11.13亿元，同比增长40.32%；归母净利润亏损0.45亿元，主要受管理费用、研发费用增加及汇兑亏损影响 [7] - 毛利率变化：2025年整体毛利率为13.5%，较2024年的18.6%有所下降，主要因各业务板块毛利率同比减少 [7][10] - 估值方法：采用分部估值法，给予整合营销业务1倍市销率（PS），广告平台业务8倍PS，参考了Applovin等可比公司 [12][13] - 估值结果：基于2026年预测，整合营销服务收入24.42亿元，广告平台业务收入25.73亿元，计算得出公司合理总价值230.3亿元，对应股价48.8元/股 [12][13]