投资评级与核心观点 - 报告维持对金山办公的买入评级，目标价为302.22元人民币 [1] - 报告核心观点：看好公司作为AI+办公龙头，其AI战略顺利推进，个人端WPS AI月活超8013万，企业端WPS 365加速向企业级智能办公平台演进，凭借数据及卡位壁垒，预计2026年转型提速 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入59.29亿元（人民币，下同），同比增长15.78%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非后归母净利润18.03亿元，同比增长15.82% [1] - 2025年第四季度（Q4）实现营收17.50亿元，同比增长17.16%，环比增长15.06%；实现归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%，环比大幅增长52.59% [1] - 2025年公司销售/管理/研发费用率分别为19.22%、7.99%、35.34%，研发费用率同比提升2.23个百分点 [4] 个人业务（2C）表现 - 2025年个人业务（WPS个人）营收36.26亿元，同比增长10.42%，其中Q4营收同比增长14%，增速环比向上 [2] - 用户规模持续扩大，截至2025年Q4，WPS Office全球月活设备数达6.78亿，同比增长7.29%（其中PC版3.29亿，同比增长13.18%；移动版3.49亿，同比增长2.28%） [2] - 付费用户数稳健增长，截至2025年Q4，国内付费用户数达4615万，同比增长10.67%；海外付费用户达285万，同比大幅增长63.39% [2] 企业业务（2B）表现 - 2025年企业订阅业务（WPS 365）营收7.20亿元，同比高速增长64.93%；企业授权业务（WPS软件）营收14.61亿元，同比增长15.24% [3] - WPS 365以AI为核心完成全域升级，推出企业AI搜索、智能知识基座等功能，强化非结构化数据处理与协同能力，2025年新增中国移动、山东能源、海关总署等多家标杆客户 [3] - WPS软件业务增长得益于信创招标及确收节奏顺利推进，同时政务AI产品持续迭代，推动AI能力在公文处理等场景落地 [3] AI战略进展与海外业务 - AI应用数据亮眼，截至2025年底，WPS AI月活用户超8013万，同比大幅增长307%；WPS AI服务产生的日均词元调用量超过2000亿，同比增长超12倍 [4] - 海外业务加速拓展，2025年WPS Office海外月度活跃设备数达2.45亿，海外业务收入达4106万美元 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到研发投入持续扩大，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至22.08亿元、27.58亿元（较前值分别调整**-4.58%、-6.18%），预计2028年归母净利润为33.73亿元**，三年复合增速为22.46% [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为4.76元、5.95元、7.28元 [5] - 参考可比公司2026年平均12.3倍市销率（PS），考虑公司卡位与产品优势，给予公司2026年20倍PS，对应目标价302.22元 [5] 运营与财务预测数据摘要 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为70.02亿元、82.68亿元、97.29亿元，同比增长率分别为18.10%、18.08%、17.67% [12] - 利润率：预计2026-2028年毛利率分别为87.00%、87.77%、88.41%；净利率分别为31.48%、33.32%、34.55% [20] - 估值倍数：基于2026年预测，市盈率（PE）为51.03倍，市净率（PB）为7.78倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为44.75倍 [12][20]