投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，收入与利润均大幅提升，门店网络扩张与单店效能提升是核心驱动力 [2][3] - 规模效应与供应链优势持续释放，推动盈利能力显著改善 [3] - 低线市场渗透加深，加盟商信心良好，闭店率下降，为未来增长奠定基础 [4] - 展望未来，强大的产品创新与高效的供应链能力有望共同支撑其高质量增长 [5] 业绩简评 - 2025年全年实现收入129.1亿元，同比增长46.9% [2] - 2025年全年归母净利润31.1亿元，同比增长110.3% [2] - 2025年下半年单季实现收入72.5亿元，同比增长51.6% [2] - 2025年下半年单季归母净利润14.8亿元，同比增长99.2% [2] 经营分析 - 门店扩张与单店效能：2025年末门店总数达13,554家，同比增长36.7% [3] - 单店运营效率：2025年单店GMV为286.2万元，同比增长21.3% [3] - 单店日均售出杯数从384杯提升至456杯，同比增长18.8% [3] - 产品创新：全年推出106款新品，其中27款为咖啡饮品 [3] - 盈利能力提升：全年毛利率为33.0%，同比提升2.4个百分点；经调整净利率为19.9%，同比提升2.4个百分点 [3] - 供应链优势：运营24个仓库，冷库库容超7万立方米 [3] - 配送网络：75%的门店位于150公里内有仓库的区域，98%的门店可享受两日一配的冷链配送服务 [3] - 配送成本：供应链配送成本低于GMV总额的1% [3] - 市场渗透：截至2025年底，在二线及以下城市的门店占比达82%，同比提升2个百分点 [4] - 下沉市场：位于乡镇的门店比例从41%提升至44% [4] - 闭店情况：2025年关闭门店652家，闭店率为6.6%，较2024年降低0.9个百分点 [4] 盈利预测、估值与评级 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为27.6/34.3/38.4亿元 [5] - 估值：公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值分别为21/17/15倍 [5] 财务数据摘要 - 历史收入：2024A收入87.91亿元，2025A收入129.14亿元 [10] - 历史净利润：2024A归母净利润14.79亿元，2025A归母净利润31.09亿元 [10] - 预测收入：2026E/2027E/2028E收入分别为151.13/177.46/198.09亿元 [10] - 预测净利润增长率：2026E/2027E/2028E归母净利润增长率分别为-11.10%/24.10%/11.88% [10] - 每股收益：2025A摊薄每股收益1.31元，2026E/2027E/2028E分别为1.16/1.44/1.61元 [10] - 净资产收益率：2025A ROE（归属母公司）为53.39%，预计2026E/2027E/2028E分别为36.27%/34.82%/31.09% [10] - 利润率：2025A净利率为24.1%，息税前利润率（EBIT Margin）为29.7% [12] 市场评级共识 - 根据聚源数据，市场相关报告评级比率为1.00，对应“买入”评级共识 [14]